业绩增速再提升，资产质量创佳绩

    　　21 年归母净利润、营收、PPOP 同比+10.3%、+6.8%、+5.4%，较1-9 月+0.1pct、-0.2pct、-1.4pct，净利润增速创2014 年以来最高记录，高于我们预期（+9.2%），受益于信用成本下行。鉴于业绩增速提升，我们预计22-24年EPS 为人民币1.05/1.12/1.19 元（前值：人民币1.04/1.11/-元），预测22 年BVPS 为人民币8.90 元，A 股/H 股对应0.53/0.43 倍PB。鉴于龙头地位稳固，相较A 股/H 股可比公司22 年Wind 一致预期均值（0.50/0.39倍PB），我们给予A 股/H 股0.75/0.55 倍22 年目标PB。给予A 股目标价人民币6.68 元，将H 股目标价从5.90 港币上调至6.03 港币。维持“买入”。

    　　信贷投放提速，加大实体支持，息差环比持平

    　　总资产、贷款、存款同比+5.5%、+11.0%、+5.2%，较9 月末-0.3pct、+0.2pct、+0.3pct。零售贷款、对公贷款、票据同比+11.7%、+9.8%、+29.9%，零售经营贷同比+34.7%；对公加大制造业等实体投放，制造业贷款突破2 万亿元，同比+19%。 Q4 新增贷款中零售贷款占比76.2%，贷款/总资产、零售贷款/总贷款较9 月末+0.4pct、+2.9pct 至38.4%、58.8%，资产结构优化。

    　　存款活期率较9 月末微降0.9pct 至49.6%。主要受对公拖累，零售活期率提升0.2pct。净息差较1-9 月持平于2.11%，生息资产收益率、贷款收益率较H1 持平、-1bp，计息负债成本率、存款成本率较H1+1bp、+1bp。

    　　中间收入回暖，第一个人金融银行战略成效凸显中收同比+1.3%，较1-9 月+1.1pct，中收/营收为14.1%。其中托管、代理收付及委托、结算清算收入增长较快，银行卡、对公理财、担保承诺受减费让利影响而负增长。重点推进第一个人金融战略，零售AUM 近17 万亿元，同比+6%，个人客户超7 亿户，GBC 联动协同成效显著，C 端获客活客5200万人、代发资金1.7 万亿元。其他非息收入同比+13.7%，较1-9 月-9.1pct。

    　　资产质量显著改善，拨备再上新阶，信用成本下行不良率、拨备覆盖率较9 月末-10bp、+9pct 至1.42%、206%，均创2015年以来最佳记录，风险抵御能力再上新阶。零售、对公不良率分别-15bp、+1bp 至2.09%、0.49%。关注率较H1 末+7bp 至1.99%。逾期90+不良贷款偏离度较H1 末-3pct 至62%。Q4 年化不良生成率较Q3 下降0.45pct 至0.28%，处于较低水平。Q4 年化信用成本较Q3 下降-0.63pct 至0.45%，资产质量改善之下适度减轻拨备计提力度，驱动利润释放。资本充足率、核充率环比+0.57pct、+0.17pct 至18.02%、13.31%。21 年拟每股派息0.2933元，现金分红比例30.9%（2020：30.9%），股息率6.23%（2022.03.30）。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。