累计利润同比增速逐季度提高，保持高分红率。2021 年全年归母净利润同比增长10.27%。2021Q4 单季度归母净利润同比增长10.65%。2021 年全年实现ROE12.15%，与前三季度的11.81%相比提升0.34pct。每股派息0.2933 元，分红率与上年持平为30.9%。核心一级资本充足率环比2021Q3 提升17bp 至13.31%，实现内源补充资本。

    优化资产摆布，借助吸储优势管控成本，以稳定净息差。2021 年净息差环比2021前三季度企稳于2.11%，净利差与2021H1 相比仅下降1bp 为1.92%，这得益于公司对资产摆布的优化。2021 年公司中长期贷款占比较年初上升1.7pct 至79.8%，个人贷款较年初上升0.2pct 至38.4%。同时公司借助于自身较强的吸储能力，良好的管控成本，在存款竞争激烈的环境下，存款成本率与年中相比仅微升1bp 至1.62%。

    公司持续推进行业信贷结构优化调整，轻型转型，加大支持实体经济的力度。

    RWA 增速7.8%，低于信贷资产增速3.2pct。绿色贷款增长34.4%，总量突破2.4万亿元，普惠贷款全年增长超过50%，拓展金融支持乡村振兴的广度和深度，普惠线上融资产品均超过贷款总额增速的11.0%。

    资产质量扎实改善。2021 年不良率环比2021Q3 下降10bp 至1.42%，逐季度下降；其中公司贷款不良率与年中相比下降15bp 至2.09%，个人贷款不良率与年中相比基本保持稳定于0.49%。2021 年拨备覆盖率环比2021Q3 提升9.04pct至205.84%，逐季度提高。2021 年逾期率与年中相比下降10bp 至1.23%。逾期率、逾期额、剪刀差持续下降。这得益于公司深入开展资产质量攻坚，系统排查和治理重点领域、重点客户风险，加大不良贷款清收处置力度。2021 年核销金额占期初不良贷款比例34.4%,较2020 年末的50.1%下降明显，也侧面反映了资产质量的改善。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.01、1.09、1.17 元，归母净利润增速为7.32%、7.36%、7.35%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.89 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.68 倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为6.03 元。因此给予合理价值区间为5.89-6.03 元（对应2022年PE 为5.81-5.95 倍，同业公司对应PE 为4.66 倍），维持“优于大市”评级。