投资要点：工商银行22Q1 利润增速超过5%，未来负债端价格下降助力稳定净息差，手续费净收入动荡市场下保持稳健，资产质量保持稳定，维持“优于大市”评级。

    　　归母净利润增速超过5%。22Q1 营业收入同比增长5.95%，归母净利润同比增长5.72%，21Q1 为去年利润增速低点。核心一级资本充足率较上年末提升12bp至13.43%。

    　　未来负债端价格下降有望稳定净息差。我们测算22Q1 净息差环比上季度有小幅回落。结合对公贷款（含票据）贡献增量87.1%，我们认为这体现了大行降低融资利率以支持实体经济。客户存款占总负债比例维持在82%以上。我们预计随着存款利率上限下降的落实，负债端成本有望下降以维持净息差稳定。

    　　手续费净收入动荡市场下保持稳健。手续费及佣金净收入同比增长1.22%，较21 年全年的1.38%基本企稳。我们预计工商银行财富管理业务相关手续费在动荡市场中保持稳健。

    　　资产质量保持稳定。22Q1 不良率1.42%，与上年末持平。拨备覆盖率209.91%，较上年末提升4.07pct。

    　　投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.01、1.09、1.17 元，归母净利润增速为7.32%、7.36%、7.35%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.89 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.68 倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为6.03 元。因此给予合理价值区间为5.89-6.03 元（对应2022年PE 为5.81-5.95 倍，同业公司对应PE 为4.59 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。