投资要点

    业绩稳健增长，息差略有下降。公司2022 年一季度营收/归母净利润同比增速分别为6.5%、5.7%，利润增长的驱动因素主要是规模稳步扩张和其他非息收入较高增长。拆分结构来看：（1）净利息收入同比+6.4%，其中生息资产规模稳步增长（同比+8.2%，环比+6.2%）是主要驱动因素，22Q1净息差为2.10%，环比下行1bp,同比下行4bp，对净利息收入略有拖累，公司去年净息差变化幅度优于可比同业，今年一季度下降幅度也较小，展现了较强的韧性；（2）手续费净收入同比+1.2%，增速有所放缓，预计主要原因是主要是支持实体经济发展，减费让利导致部分对公相关业务的手续费有所下降；（3）其他非息收入同比+15.5%，主要为保费收入等其他收入的增长。成本方面，一季度成本收入比17.4%，同比下降0.2pcts，成本收入比保持在可比同业中较低水平；信用成本1.34%，同比上升0.2pcts。

    贷款维持两位数扩张，存款稳步增长。2022 年一季度公司总资产同比8.5%，其中贷款同比+10.8%，环比+4.5%，贷款占生息资产比重为58.1%，较去年末略有下降。从信贷投向来看，一季度新增贷款中对公、零售和票据贴现分别贡献79.3%、12.9%和7.8%，对公贡献主要增量，和去年同期相比，零售贡献的增量明显减少，票据贴现贡献的增量有明显增长，与行业整体情况相似。负债方面，存款同比+7.8%，环比+5.8%，保持稳步增长。

    不良率环比持平，拨备覆盖率和拨贷比略有提升，资产质量保持向好趋势。

    2022 年一季度末不良率1.42%，环比持平，保持在近几年来的最低位置；拨备覆盖率210%，环比小幅提升4.1pcts，拨备水平逐季增厚；拨贷比小幅提升至2.98%。整体上看，公司2022 年一季度资产质量保持向好趋势。

    资本方面，2022 年一季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为13.43%、15.04%和18.25%，22Q1 资本充足率环比有所上升。公司目前资本充足率在可比同业中处于领先水平，补充资本压力较小，中期可关注资本内生平衡的情况。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司2022 年和2023 年EPS 预测至1.01元和1.07 元，预计2022 年底每股净资产为9.13 元。以2022 年4 月28 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.52 倍。我们维持对公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：信贷供需弱化，不良超预期恶化。