事件：

    　　4 月29 日，工商银行发布2022 年一季度报告，一季度实现营业收入2494.67 亿，YoY +6.5%，归母净利润906.37 亿，YoY+5.7%。

    　　点评：

    　　营收增长稳定，拨备计提审慎。2022 年Q1 工商银行营收、归母净利润同比增速分别为6.5%、5.7%，增速较2021 年分别变动-0.3、-4.5pct，其中净利息收入同比增速为6.4%，较2021 年下降0.4pct。拆分盈利增速结构看，（1）规模扩张、非息收入改善仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速13.9%、7.1%，较2021 年分别变化-2、1.8pct。（2）拨备对盈利贡献为-9%，较2021 年下降9pct，显示出公司依然维持了较为审慎的拨备计提策略。

    　　信贷投放发挥“头雁效应”。2022 年一季度，贷款增速为10.9%，较2021 年基本持平，新增规模2160 亿元，同比多增212 亿元，在经济承压、需求较弱情况下，公司作为头部国有大行，发挥了稳信贷的“头雁效应”，新增人民币贷款依然实现同比多增。贷款结构方面，对公贷款新增1294 亿元，同比多增112 亿元，零售贷款新增807 亿元，同比多增70 亿元，存量占比较2021 年Q1 下滑0.5pct，预计主要由于上海等地疫情反复波及长三角地区，信贷投放受到一定影响。

    　　存款吸收力度加大，负债结构持续优化。2022 年一季度，存款增速为7.5%，较2021年提升2.7pct，而应付债券增速为-2%，较2021 年变动-1.2pct。事实上，在今年一季度，国有大行存贷板块资金来源与运用不匹配现象有所加剧，对于同业存单量价诉求较高，但工商银行存款增长一如既往维持稳中向好趋势，主动负债管理并不依赖同业存单进行补充，负债结构持续优化。

    　　NIM 运行基本稳定。2022 年一季度，公司NIM 为2.1%，较2021 年小幅下降1bp，基本维持稳定。测算结果显示，一季度生息资产收益率为3.44%，较2021 年下滑3bp，付息负债成本率为1.64%，较2021 年提升4bp，资产负债两端定价的“挤压”也是整个银行业面临的共性压力，但公司负债结构更加“扎实”，使其并未受到Q1 同业存单利率上行对负债成本带来的冲击，也有助于NIM 稳定运行。

    　　资产质量保持稳定。2022 年一季度末，工商银行不良贷款率为1.42%，较2021 年末持平，拨备覆盖率为209.91%，较2021 年末提升4.07pct。2022 年Q1 信用减值增加706.62 亿，同比增速为12.4%，较2021 年提升12.4pct。总体来看，工商银行依然维持了较为审慎的拨备计提策略，但在国常会鼓励大型银行适度下调拨备覆盖率的政策导向下，预计后续拨备存在一定缓释空间。

    　　资本充足率稳中有升。2022 年一季度末，工商银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.43%、15.04%、18.25%，季环比分别改善0.12、0.10、0.23pct。一季度末公司风险加权资产同比增速为7.24%，季环比下降0.54pct。

    　　盈利预测、估值与评级。工商银行作为头部国有大行，各项业务指标在宏观经济承压和疫情影响下，一如既往保持稳健运行。在加强负债成本管控政策导向下，公司较好的负债结构，也为其充分享受政策红利奠定了基础，预计后续公司负债成本和NIM 具备稳定运行的基础。为此，我们维持2022-2024 年 EPS 预测为1.05/1.12/1.17 元，当前股价对应PB 分别为0.54/0.49/0.45，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。