季报亮点：1、业绩增长稳健，净利润同比增+5.7%。1 季度营收在净利息收入支撑下同比增5.2%，同时费用支出边际减少，PPOP 改善至6.1%；资产质量保持稳健，拨备计提力度较四季度有所提升，净利润同比增速收窄至5.7%。2、1 季度开门红存贷两旺。信贷增长较好，尤其是对公贷款。1 季度新增贷款投放规模9356亿，较去年同期上升776 亿。其中对公新增增长较好。对公贷款单季新增7419 亿，环比增6.4%，零售贷款环比增1208 亿，环比增1.5%。存款增长优于去年同期。

    存款环比增5.8%，单季新增1.5 万亿，较去年同期多增7000 亿。3、资本内生，核心一级资本充足率环比提升；二级资本债顺利发行提升总资本充足率。1Q22 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.43%、15.04%、18.25%，环比+12bp、+10bp、+23bp。

    季报不足：1、单1 季度净利息收入环比4 季度-1.3%，息差拖累。单季年化净息差环比下降8bp 至2.00%。净息差环比下降主要是资产端收益率明显下降，资产端收益率环比下行7bp，预计主要是受到结构和定价双重影响。结构方面，虽然1季度贷款增速走阔，但是同时也配置了相当规模的同业资产和债券资产，贷款占比生息资产环比下降0.9 个百分点。利率方面也受到重定价因素影响，叠加疫情需求减弱影响贷款率下行。2、净其他非息收入同比增速转负至-0.7%，较21 年全年增速有较大幅度收窄（2021 年全年同比增+76.1%），主要是公允价值账面损失超过47 亿对非息收入的拖累。

    投资建议：公司2022E、2023E PB 0.54X/0.46X；PE 4.70X/4.46X（国有行PB 0.53X/0.49X；PE4.71X/4.39X），工商银行基本面稳健扎实，资产质量稳健、盈利向上改善，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及