业绩摘要:工商银行1 季度净利润同比增长5.7%,营业收入同比增长6.5%;1 季度净息差2.10%;成本收入比17.4%,同比下降0.2 个百分点。季末总资产较年初增长6.0%,贷款增长4.5%,存款增长5.8%。季末不良率1.42%,拨备覆盖率210%,核心一级/资本充足率13.43%/18.25%。公司1 季度年化ROA 和ROE 分别为1.01%和12.22%,同比下降1BP、43BP。 工商银行1 季度营收增长稳健,增厚拨备加强风险抵御能力,业绩增速回归常态。1 季度业绩贡献主要来自规模、非息增长和成本收入比的改善。公司经营稳健积极,估值偏低,股息率6.1%,价值凸显,维持增持评级。

    支撑评级的要点

    营收增长稳健,拨备前利润增速提升

    工商银行1 季度净利润同比增长5.7%,增速较2021 年(+10.2%,YoY)放缓4.5 个百分点;1 季度营收同比增长6.5%,较2021 年(6.8%,YoY)小幅放缓0.3 个百分点,在规模扩张提速、非息收入增长稳健情况下,主要受息差同比收窄的影响。

    其中,公司非息净收入同比增长6.8%,增速与2021 年(+6.9%,YoY)基本相近。其中,手续费净收入同比增长1.2%(vs2021 年,+1.4%),其他非息同比增长15.5%(vs2021 年,+13.7%);利息净收入同比增长6.4%,较2021 年(+6.8%,YoY)放缓0.4 个百分点。

    在主营业务稳健、成本收入比改善背景下,公司1 季度拨备前利润同比增速较2021 年(+5.5%,YoY)提升至6.1%,但公司加大拨备计提力度,1 季度信用减值损失同比增长6.1%(vs2021 年,+0%),使得1 季度净利润同比增速较2021 年放缓。

    资产质量稳健,拨备覆盖率提升

    工商银行资产质量稳健,1 季末不良率与年初持平为1.42%;根据我们测算,1 季度年化不良生成率为0.62%,同比下行9BP,依然处于较低水平。1 季末拨备覆盖率环比提升4 个百分点到210%,增强风险抵御能力。

    估值

    我们维持公司2022/2023 年EPS 为1.05/1.13 元的预测,目前股价对应市净率为0.51x/0.46x,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    疫情反复、经济下行导致资产质量恶化超预期;监管管控超预期。