业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营业收入同比增长6.5%，拨备前利润同比增长5.2%，归母净利润同比增长5.7%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　实体经济信贷投放力度加大。公司1Q22 公司贷款余额同比增速10.9%，位列四大行第2 位，增速较2021 年末小幅下降0.1ppt，降幅为四大行中最少；同比多增2500 亿元，增量创历史新高。从结构来看，1Q22 新增贷款9357亿元，较2021 年末增长4.5%，其中高新技术/制造业/绿色/普惠/涉农贷款新增约815/3100/3000/1800/2700 亿元，较2021 年末增长8%/14%/12%/16%/10%，占全部新增贷款9%/33%/32%/19%/29%。

    　　多项措施稳定息差。1Q22 公司累计口径下净息差2.10%，较2021 年末/去年同期下降1/4bps，资产端收益率保持稳定，但负债端成本控制有一定压力。

    　　展望全年，公司预计由于疫情影响资产端收益率可能有一定下行压力，负债端存款利率下调有力于管控息差但负债成本可能较为刚性。总体上，公司预计全年净息差仍有下行压力，计划通过加强贷款风险定价、优化贷款结构、稳定存款成本等方式稳定息差。

    　　资产质量保持稳健。1Q22 公司整体不良贷款率1.42%，与2021 年末持平；房地产开发贷款不良贷款率去年有所上升（2021 年末4.79%，同比上升2.47ppt），但总量占整个贷款规模小于4%，整体风险可控；1Q22 普惠贷款不良率0.75%，较2021 年末下降0.09 个百分点，资产质量较好。总体上，基建等低风险贷款占比上升，商贸等高风险行业逐步出清，公司预计信贷结构持续优化，资产质量有望继续保持稳定。

    　　适度降低拨备覆盖率用于跨周期调节。公司1Q22 拨备覆盖率210%，环比上升4ppt，达到2017 年以来最高水平。未来公司计划适度降低拨备覆盖率、释放资源用于处置疫情相关风险、支持实体经济。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。.当前A 股股价对应2022/2023 年0.5 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年0.5 倍/0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和6.91 元目标价，对应0.8 倍2022 年市净率和0.7 倍2023 年市净率，较当前股价有44.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.95 港元目标价，对应0.7 倍2022 年市净率和0.6 倍2023 年市净率，较当前股价有46.6%的上行空间。

    　　风险

    　　经济增速下行超预期，房地产风险扩散。