工商银行客户基础扎实、业务禀赋均衡、管理水平优秀，公司深度推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局的实施与落地，有助于盈利能力和公司价值的持续做大、做强、做优。维持公司“增持”评级。

    事项：工商银行公布2022 年一季报，公司一季度营业收入和归母净利润分别同比增长6.5%和5.7%，一季度不良贷款率较年初持平于1.42%。

    营收与盈利增速延续平稳运行趋势。一季度公司归母净利润同比+5.7%，要素拆解来看：1）收入端，平稳运行趋势延续。一季度营收同比增长6.5%（2021 年同比+6.8%），延续平稳趋势，实现良好开局，当季利息收入、中间业务收入等收入要素增长均保持平稳趋势。2）支出端，费用控制成效显著。一季度成本收入比再降0.2pct 至17.4%，延续可比同业最优水平。3）拨备端，计提充分夯实基础。资产减值损失同比增长12.4%，应对宏观及重点领域不确定性因素下，公司拨备计提延续审慎态势。

    息差企稳，资产投放促利息净收入平稳增长。公司利息净收入同比+6.4%，增速与2021 年增速（6.8%）基本相当，拆分来看：1）规模因素贡献积极。总资产/ 生息同比增幅分别为8.5%/9.0%， 其中信贷/ 债券投资增速分别为10.9%/11.4%，资产配置效率进一步提升。2）息差环比企稳，价格压力有望缓解。一季度公布口径净息差2.10%，较去年全年小幅下行1bp，总体平稳，预计公司积极通过资产负债结构调整抵补利率下行压力。随着近期监管引导行业下调存款利率以及降准等政策成效显现，后续息差压力有望进一步趋缓。

    中间业务保持平稳，其他非息收入显著恢复。1）中收保持平稳。一季度手续费及佣金净收入同比增长1.2%，预计减费让利影响对公类业务以及资本市场波动影响财富管理以及投行业务等；2）其他非息改善显著。一季度其他非息收入同比+15.8%，其中其他业务收入同比增长24.38%，贡献营收增量50.1 亿（营收同比增长152.8 亿），成为营收保持扩张的有力驱动因子，预计相关子公司经营绩效改善。

    资产质量持续夯实。1）风险指标保持优质。不良率季度环比持平维持1.42%，保持在2016 年以来的最低水平。2）抵补能力小幅提升。一季度拨备覆盖率环比提升4.07 个百分点至209.91%。3）拨备计提充分，审慎应对宏观及重点领域不确定性。资产减值损失同比增长12.4%，高于总资产/生息资产/信贷增速（8.5%/9.0%/10.9%），反映公司审慎计提策略。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑；导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：工商银行客户基础扎实、业务禀赋均衡、管理水平优秀，公司深度推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局的实施与落地，有助于盈利能力和公司价值的持续做大、做强、做优。我们维持公司2022/23 年EPS 预测1.02/1.10元，当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.55x PB/0.45 PB。考虑到公司经营表现的平稳推进，维持公司A 股未来一年目标估值0.66x PB（2022 年），对应目标价5.70 元，维持“增持”评级。