规模增长提速，资产质量稳健

    　　1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+5.7%、+6.5%、+5.2%（2021 年：

    　　+10.3%、+6.8%、+5.4%），营收增速相对平稳，净利润增速放缓主要由于审慎计提拨备、信贷成本环比上行。主要关注点包括规模增速提速，信贷保持较快投放；其他非息收入增长较好；资产质量稳健。鉴于营收稳步增长，我们维持22-24 年预测EPS 人民币1.05/1.12/1.19 元，预测22 年BVPS为人民币8.90 元，A 股/H 股对应0.54/0.45 倍PB。鉴于公司龙头地位稳固，相较A 股/H 股可比公司22 年Wind 一致预期均值（0.50/0.40 倍PB），应享有一定估值溢价，我们给予A 股/H 股0.75/0.572 倍22 年目标PB，维持A 股目标价人民币6.68 元、H 股目标价6.03 港币，维持“买入”评级。

    　　规模增长提速，对公投放支撑，息差环比微降

    　　1-3 月利息净收入同比+6.4%，较21 年基本平稳，规模增长为主要支撑因素。3 月末总资产、贷款、存款分别同比+8.5%、+10.9%、+7.8%，规模均保持较快增长；其中总资产、存款同比增速分别较21 年末提速3.0pct、2.6pct，贷款同比增速稳定于较快水平。Q1 新增贷款中对公贷款占比近87%，3 月末对公、零售贷款分别同比+11.7%、+9.6%，对公贷款是信贷稳步投放的主要支撑，预计主要受益于基建、实体等重点领域的投放力度加大。

    　　3月末存款活期率较21年末小幅下降至46.7%。Q1净息差较21年微降1bp，我们测算主要是受资产端定价下行影响，负债端成本则保持相对稳定。

    　　中收增速平稳，其他非息收入增长较好

    　　1-3 月中间业务收入同比+1.2%（21 年同比增速为+1.4%），预计仍受减费让利及疫情等因素影响，中收占营收比重较21 年+2.6pct 至16.7%。其他非息收入同比+15.5%，增速较21 年提升1.8pct，驱动营收增长。1-3 月成本收入比同比-0.2pct 至17.4%。1-3 月年化ROE、ROA 分别同比-0.43pct、-0.01pct 至12.22%、1.01%。

    　　资产质量稳健，审慎拨备计提，资本实力提升

    　　3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.42%、210%，较21 年末持平、+4pct。我们测算Q1 年化不良生成率为0.85%，较21Q4 的低点提升0.57pct至0.85%，但仍保持在较低水平，新生成风险可控。Q1年化信贷成本较21Q4的低点提升0.88pct 至1.34%，同比则相对平稳，资产减值损失同比+12.4%，在经济环境不确定性上升的背景下保持审慎稳健的拨备计提力度，提升风险抵御能力。3 月末资本充足率、核充率分别较21 年末+0.23pct、+0.12pct至18.25%、13.43%，资本实力提升。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。