本报告导读：

    工商银行2022 年中报符合市场预期。扩表速度提升、资产收益率边际上行以及资产质量逆势改善是三大亮点。不足之处在于利润增速小幅下滑。

    投 资要点：

    投资建议： 维 持工 商银 行 2022-2024 年 净利 润增 速 预 测10.42%/8.99%/8.94%，EPS1.05/1.15/1.25 元，现价对应2022-2024 年0.49/0.45/0.41 倍PB。维持目标价6.53 元，对应2022 年0.73 倍PB，维持增持评级。

    Q2 单季归母净利润同比增长4.0%，增速环比下滑1.7pc。其中，净息差同比收窄幅度扩大以及其它非息收入增速下滑，是两大主要拖累因素。对此，工商银行Q2 资产增速进一步提升，Q2 总资产增速为10.3%，环比提升1.8pc，通过以量补价对冲净息差下行的压力。

    支持实体经济力度提升的同时，也支撑了资产收益率表现。

    净息差有所收窄，资产收益率逆势上行。2022 上半年披露口径净息差为2.03%，较2021 年小幅下滑8bp。但与同业不同之处在于，上半年资产收益率较2021 年逆势提升了3bp，核心的贷款和投资收益率均保持基本稳定。净息差下滑的主要原因在于存款成本有所上升。

    资产质量稳定性好于预期。Q2 不良率环比下行1bp，拨备覆盖率环比小幅下滑3pc，在二季度宏观扰动因素较多的情况下十分难得，结构上看主要是批发零售业不良改善较大所致。从前瞻指标看，关注率较年初下降12bp，逾期率较年初下降3bp，整体趋势继续向好。

    风险提示：经济下行超出预期；地产风险加速暴露。