事件：

    8 月30 日，工商银行发布2022 年半年度报告，上半年实现营业收入4872.7 亿元，YoY +4.2%，归母净利润1715.1 亿元，YoY +4.9%。加权平均净资产收益率为11.25%，YoY-0.65pct。

    点评：

    经营业绩稳健性强，规模优势凸显。上半年，工商银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.2%、3.1%、4.9%，季环比分别下降2.4、3.1、0.8pct。营收主要构成上，净利息收入同比增长4.5%，非息收入同比增长3.3%。截至2Q 末，工商银行总资产、营业收入和净利润分别突破38 万亿元、4800 亿元和1700 亿元，稳居全球银行业首位，并创历年中期最高水平。

    拆分业绩同比增长来看，相较1Q，规模扩张正贡献进一步升至16.3pct，息差拖累环比加大，非息收入贡献收窄，拨备正贡献有所提升。

    上半年信贷投放逐月同比多增，“以量补价”驱动净利息收入同比增长4.5%持续加大重点领域信贷投放，扩表力度逐季提升。截至2Q 末，工商银行生息资产、贷款分别同比增长10.2%、11.7%，增速季环比分别提升1.7pct、0.8pct。截至2Q末，贷款占生息资产比重大体持平于59%左右。上半年，人民币贷款新增1.61 万亿元，创历史新高，且逐月保持同比多增。截至2Q 末，对公贷款余额较年初增加1.12 万亿元，增长9.1%。其中，中长期贷款增加6769 亿元；增量对公贷款占比较高的主要为制造业（占比20.3%）、交运仓储（占比16.7%）、租赁商务（占比16.4%）等领域。个人贷款余额较年初增加1946 亿元，增长2.4%；其中，个人经营性贷款增加1190 亿元（较年初+16.9%），住房按揭贷款增加863 亿元（较年初+1.4%）。

    存款增量创历史新高，核心负债稳定性显著提升。截至2Q 末，工商银行计息负债、存款分别同比增长10.5%、9.8%，增速季环比分别提升2.4、2.3pct。存款总额较上年末增加2.79 万亿元，同比多增1.36 万亿元。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，工商银行定期存款占比较年初提升2.5pct 至52.0%，季环比持平。

    上半年新增存款均衡率达到近十年同期最高水平，稳定性明显增强。

    净息差季环比收窄7bp 至2.03%。工商银行上半年净息差2.03%，环比1Q 收窄7bp，同比收窄9bp。测算生息资产收益率季环比下降2bp，计息负债成本率季环比提升4bp。计息负债成本提升可能主要受到定期存款增加拖累，上半年存款付息率同比提升9bp 至1.70%。另据中报披露，6 月份新吸收定期存款利率较上年同期明显下降，且降幅高于行业平均水平。后续随着存款利率报价机制改革持续发挥作用、公司进一步优化存款期限和投放节奏，预计存款利率有望维持同业较优水平。

    受益于公司多元化业务布局，非息收益同比增速录得3.3%。上半年，工商银行非息收入同比增长3.3%至1358.5 亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长0.1%至760.2 亿元，虽然受到资本市场环境及疫情等不利因素影响，个人理财、投资银行、担保及承诺等中收同比负增长，但受益于公司多元化的业务布局，结算、清算及现金管理业务等录得较好增长，对非息收入形成较好支撑；净其他非息收入同比增长7.7%至598.3 亿元，主要是债券投资买卖价差和利率类衍生工具等投资收益贡献。

    不良率稳中有降，资产质量整体保持稳健。截至2Q 末，工商银行不良贷款率1.41%，季环比下降1bp。不良相关指标方面，关注贷款率较上年末下降12bp至1.87%，逾期贷款率较上年末下降3bp 至1.20%；逾期贷款与不良贷款剪刀差录得-473 亿元，连续9 个月为负，资产质量进一步夯实。

    在资产质量稳中向好情况下，公司仍保持了较强的拨备计提力度，上半年计提信用减值损失1336.2 亿元，同比增长7.3%；其中，2Q 单季计提629.6 亿元。截至2Q 末，拨备覆盖率为207.0%，季环比略降2.9pct，保持较强风险抵御能力。

    核心一级资本充足率稳中有降，资本充足率升破18.3%。工商银行在通过利润留存补充资本基础上，积极拓展外源性资本补充渠道。截至2Q 末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为13.29%/14.90%/18.31%，季环比分别变动-0.14/-0.14/0.06pct。核心一级资本充足率下降主要受扩表、分红等因素影响；受益二级资本债成功发行（1 月、4 月分别公开发行400 亿元、500 亿元），整体资本充足率季环比提升。

    盈利预测、估值与评级。工商银行具有规模、牌照及资源储备等禀赋优势，随着“扬长、补短、固本、强基”战略布局持续推动实施，经营业绩稳中有进。与此同时，截至2Q 末，个人客户数突破7.12 亿户，客户结构不断优化，为打造“第一个人金融银行”夯实客群基础，有望带动零售业务贡献进一步提升。8 月22日，央行召开货币信贷形势分析会，强调国有大型银行强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。在有效信贷需求尚待提振背景下，工商银行将在信贷投放中继续扮演“头雁”作用，并推动扩表保持较大强度。维持公司2022-2024 年EPS 预测为1.05 元、1.12 元、1.17 元，当前股价对应PB估值分别为0.49/0.45/0.41 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：如果宏观经济超预期下行，信贷供需失衡可能导致资产端收益率下降幅度较大，进而使得息差受到较强挤压。