中报亮点：1、业绩表现较为稳定、归母净利润同比增长4.9%。工商银行半年度营收在净利息收入支撑下同比增3.9%，同时费用支出边际上升，PPOP 增速下降3 个百分点至3.1%；资产质量继续保持稳健，净利润同比增速小幅收窄至4.9%。

    　　2、二季度信贷投放较为平稳，存款增速不弱。Q2 单季新增贷款7384 亿，环比增3.4%，单季信贷新增同比多增2241 亿；存款规模环比+4.6%，单季新增近1.3 万亿，相较于去年同期多增6396 亿，占比较1 季度上升0.3 个百分点至85.3%。3、资产质量稳中向好。工商银行资产质量保持优异。不良率环比下行1bp 至1.41%，不良净生成率保持低位。同时不良认定严格，逾期指标向好，风险抵补基本保持稳定。4、净其他非息收入同比+9.9%，增速较快。其中投资收益上半年达到了216.6亿元，同比增21.1%，表现亮眼。

    　　中报不足：单季年化息差环比下行13bp。资产收益率环比下行6bp，负债端成本环比上行7bp，共同导致了息差的整体下降。资产端收益下行预计主要是结构变化和市场整体利率下行双重驱使。而负债端定期存款增长较快，占存款比重提升了2.5 个百分点，预计存款内部结构变动导致了存款综合付息率的上升。

    　　投资建议：公司2022E、2023E PB 0.49X/0.45X；PE 4.32X/4.11X，工商银行基本面稳健扎实，资产质量稳健、盈利向上改善，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。

    　　注：根据22 年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年营业收入为9233.43亿和9778.68 亿（前值为9315.82 亿和10107.24 亿）；归母净利润为3655.67 亿和3822.50 亿（前值为3670.57 亿和3866.33 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。