工商银行客户基础扎实、业务禀赋均衡、管理水平优秀，公司深度推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局的实施与落地，有助于盈利能力和公司价值的持续做大、做强、做优。维持公司“增持”评级。

    　　 事项：工商银行发布2022 年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比增长+4.2%和+4.9%；不良率季度环比继续下降0.01pct 至1.41%。

    　　 收入要素总体平稳，二季度盈利增速略有回落。上半年公司归母净利润同比+4.9%，较一季度增速5.7%略有回落，盈利要素拆解来看：1）收入端表现总体稳定，上半年营业收入同比+4.2%（一季度+6.5%），二季度利息净收入和中收增速略有回落，当仍保持稳定趋势；2）支出端降本增效，上半年成本收入比同比小幅提高0.86pct 至20.13%，仍然保持行业中较优水平；拨备方面，上半年减值损失同比多计7.3%（一季度同比+12.4%），计提延续了审慎趋势。

    　　 以量补价，支撑利息净收入平稳表现。上半年公司利息净收入同比+4.5%（一季度+6.4%），量价两方面进行分析：1）扩表因子表现积极，二季度公司总资产环比+3.9%（2021 年同期为2.2%），公司在强化资产投放的同时，亦加强了对于相对高收益的信贷资产和债权资产的配置。2）二季度净息差跟随行业走弱，公司上半年、一季度所披露的净息差分别为2.03%/2.10%，判断主要受今年以来多次降息以及存款市场定期化趋势影响。进一步对比来看，上半年公司资产收益率和负债付息率分别较去年全年+3bp/+10bp。

    　　 以丰补歉，促非息业务协调均衡发展。上半年公司非息收入同比+3.3%（一季度增速+6.8%），拆分来看：1）手续费及佣金净收入同比增长0.1%，在今年疫情散发、减费让利等扰动因素下保持正增长，主要得益于对公理财（同比+11.5%）、结算清算（+10.2%）等业务的以丰补歉；2）其他非息收入同比+7.7%（一季度同比+15.5%），对营收增长起到正向拉动作用，其中投资收益（同比+21.1%）主要得益于债券投资功能强化，其他业务收入（+24.8%）受益于工银安盛等金融子公司业务收入的增长。

    　　 稳中有进，资产质量与抵补能力继续夯实。公司二季度不良贷款率环比小幅下降0.01pct 至1.41%，广义资产质量进一步夯实，公司上半年关注贷款率与逾期贷款率分别下降0.13pct/0.03pct，逾期贷款/不良贷款比例亦较年初下降1.84pct至85.03%。拨备方面，上半年公司减值损失同比多计7.3%（一季度同比+12.4%），审慎计提趋势不变；二季度公司拨备覆盖率207.03%，较一季度小幅回落2.9pct，仍然延续了200%+的水平。

    　　 固本强基，四大战略布局重点突破。1）第一个人金融银行纵深发展，个人客户数达到7.12 亿，个人手机银行月活客户数超1.6 亿户，半年末个人AUM达17.93万亿；2）重点区域竞争力稳步提升，上半年重点区域贷款增速高于全行平均水平，重点区域对公贷款占比达到71.6%；3）外汇业务首选银行持续推进，上半年跨境人民币业务量突破5 万亿，跨境理财业务进一步发展。4）城乡联动发展再上台阶，半年末涉农贷款余额3.08 万亿，上半年增幅达16.2%，全行贷款占比达到13.8%。

    　　 风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：工商银行客户基础扎实、业务禀赋均衡、管理水平优秀，公司深度推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局的实施与落地，有助于盈利能力和公司价值的持续做大、做强、做优。考虑到二季度以来公司延续审慎的经营策略，小幅调整公司2022/23 年EPS 预测0.99/1.06 元（原预测1.02 元/1.10 元），当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.51X PB/0.41 PB。