营收入和净利润平稳增长。2022 年上半年实现营业收入4873 亿元，同比增长4.2%，增速较一季报小幅回落2.3 个百分点，主要是净息差拖累;其中利息净收入3514 亿元，同比增长4.5%，较一季报回落1.9 个百分点；上半年实现归母净利润1715 亿元，同比增长4.9%，增速较一季报小幅回落1.2 个百分点，继续维持慢速平稳增长。2022 年上半年年化加权平均ROE11.3%，同比下降0.6 个百分点。

    资产稳步扩张。2022 年二季末总资产同比增长10.3%至38.7 万亿元，增速较一季度小幅提升，与行业平均水平接近，保持稳健扩张。其中存款同比增长10.0%至29.3 万亿元，贷款同比增长11.7%至22.3 万亿元。二季度末核心一级资本充足率13.29%，一级资本充足率14.90%，资本充足率18.31%，资本充裕。

    净息差有所下降。公司上半年日均净息差2.03%，同比下降9bps，主要是存款成本上升导致。其中上半年贷款收益率4.15%，同比下降2bps，基本能够保持稳定，而存款付息率则同比上升9bps 至1.70%，主要是存款竞争加剧，结构和利率因素共同推动存款付息率上行。从单季数据来看，公司二季度日均净息差1.96%，较一季度降低14bps。

    手续费净收入与去年同期持平。2022 年上半年手续费净收入同比增长0.1%至760 亿元，其中银行卡、第三方支付以及对公理财业务收入增长，个人理财及私人银行业务收入受资本市场波动影响而降低。此外，公司坚持经营转型和落实减费让利政策，部分传统对公手续费收入有所减少。

    资产质量整体保持稳定。公司二季末不良率1.41%，环比降低1bp；关注率1.87%，较年初下降12bps；逾期率1.20%，较年初降低3bps，余额类指标稳中向好。受宏观经济下行影响，我们测算的上半年不良生成率0.72%，同比上升10bps，但上升幅度不大。期末拨备覆盖率207%，与年初基本持平。总体来看，公司资产质量基本保持稳定。

    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润3669/3862/4069 亿元，同比增速5.3/5.3/5.3%；摊薄EPS 为0.91/0.97/1.03元；当前股价对应PE 为4.8/4.5/4.3x，PB 为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。