盈利能力保持稳定。22H1 营业收入同比+4.2%，拨备前利润同比+3.1%，归母净利润同比+4.9%。22Q2 营业收入同比+1.8%，归母净利润同比+4.0%。总资产、营业收入和净利润分别突破 38万亿元、4,800 亿元和 1,700 亿元，稳居全球银行业首位，并创历年中期最高水平。

    　　信贷收益稳定，结构优化。22H1 贷款收益率较2021 年仅下降1bp 至4.15%。上半年境内人民币贷款新增 1.61 万亿元，创历史新高、居市场首位，且逐月保持同比多增。其中，投向制造业贷款增加 6,281 亿元，增量为去年同期的 3.5 倍，投向制造业中长期贷款及信用贷款余额均首次突破 1 万亿元；战略性新兴产业贷款总量、增量同业领先；发行境内首单商业银行“碳中和”

    　　绿色金融债，绿色信贷余额 34,999 亿元；普惠贷款户数较年初增加 12.3 万户，余额较年初增长 27.4%，实现增量扩面。

    　　资产质量不断改善。22Q2 不良贷款率1.41%，较2021Q1 下降1bp。关注率1.87%，较2021 年下降13bp。逾期贷款率1.20%，较2021 年下降3bp。逾期贷款与不良贷款间的剪刀差-473 亿元，连续 9 个季度为负，资产质量进一步夯实。

    　　投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.99、1.07、1.15 元，归母净利润增速为5.21%、7.58%、7.49%，原2022-2023 年EPS为1.01、1.09 元。我们根据DDM 模型得到合理价值为5.79 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为2.00 倍（可比公司为0.47 倍），对应合理价值为6.02 元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为5.79 元（对应2022年PE 5.83 倍，同业公司对应PE 为3.74 倍），原目标价为5.89元，我们维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。