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工商银行(601398)机构评级研报股票分析报告

 
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工商银行(601398)22年半年报点评:盈利稳定 资产质量不断改善

http://www.chaguwang.cn  机构:海通国际证券集团有限公司  2022-09-01  查股网机构评级研报

  盈利能力保持稳定。22H1 营业收入同比+4.2%,拨备前利润同比+3.1%,归母净利润同比+4.9%。22Q2 营业收入同比+1.8%,归母净利润同比+4.0%。总资产、营业收入和净利润分别突破 38万亿元、4,800 亿元和 1,700 亿元,稳居全球银行业首位,并创历年中期最高水平。

      信贷收益稳定,结构优化。22H1 贷款收益率较2021 年仅下降1bp 至4.15%。上半年境内人民币贷款新增 1.61 万亿元,创历史新高、居市场首位,且逐月保持同比多增。其中,投向制造业贷款增加 6,281 亿元,增量为去年同期的 3.5 倍,投向制造业中长期贷款及信用贷款余额均首次突破 1 万亿元;战略性新兴产业贷款总量、增量同业领先;发行境内首单商业银行“碳中和”

      绿色金融债,绿色信贷余额 34,999 亿元;普惠贷款户数较年初增加 12.3 万户,余额较年初增长 27.4%,实现增量扩面。

      资产质量不断改善。22Q2 不良贷款率1.41%,较2021Q1 下降1bp。关注率1.87%,较2021 年下降13bp。逾期贷款率1.20%,较2021 年下降3bp。逾期贷款与不良贷款间的剪刀差-473 亿元,连续 9 个季度为负,资产质量进一步夯实。

      投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.99、1.07、1.15 元,归母净利润增速为5.21%、7.58%、7.49%,原2022-2023 年EPS为1.01、1.09 元。我们根据DDM 模型得到合理价值为5.79 元;根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为2.00 倍(可比公司为0.47 倍),对应合理价值为6.02 元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值,我们目标价为5.79 元(对应2022年PE 5.83 倍,同业公司对应PE 为3.74 倍),原目标价为5.89元,我们维持“优于大市”评级。

      风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

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