事件：8 月30 日，工商银行发布22H1 报告，营收4872.7 亿元，YoY+4.2%；归母净利润1715.1 亿元，YoY+4.9%；不良率1.41%，拨备覆盖率207%。

    归母净利润增速平稳，经营效益稳健。22H1 营收、归母净利润同比增速环比-2.4pct、-0.8pct。拆分营收，22H1 利息净收入同比+4.5%，环比-1.9pct，资产端量升价稳，支撑利息净收入较好增长。22H1 其他非息收入同比+7.7%，或部分受益于利率中枢下行，Q2 投资收益同比+21%。22H1 中收同比+0.1%，主要是受市场波动影响，代理基金收入下滑；但结算、清算及现金管理业务收入同比+10.2%，支撑起中收实现同比有增。

    资产端价格稳、结构优，整体收益向上。22H1 净息差较一季度-7BP 至2.03%。资产端，22H1 生息资产、贷款收益率3.59%、4.15%，较21 年+3BP、-1BP。贷款定价稳定，同时贷款及投资在生息资产中占比提升，结构优化助推资产端收益率提升。负债端，22H1 计息负债、存款成本率1.74%、1.70%，较21年+10BP、+8BP，或主要受到存款定期化影响。

    信贷投放强劲，凸显大行担当。22H1 总资产、贷款同比+10.3%、11.7%，环比+1.7pct、+0.8pct，资产扩张积极。信贷投放靠前发力、重点明晰，凸显大行担当，助力稳定经济大盘。22H1 境内人民币贷款新增1.6 万亿元，居市场首位，且逐月保持同比多增。22H1 新增贷款投放中，公司贷款（不含贴现）占比67%，其中制造业贷款增加6281 亿元，增量为去年同期3.5 倍；科创、普惠、绿色等领域贷款增速也明显高于总贷款增速。

    存款拓展构造新增长曲线。“第一个人金融银行”战略加快推进，22H1 零售AUM 达17.9 万亿元，同比+8%；GBC 协同联动下，客户生态优化，代发引流同比+22%；重点区域分行竞争力提升。拉动22H1 存款余额达29.3 万亿元，较上年末+2.8 万亿元，同比多增1.4 万亿元，为服务实体提供稳定资金支持。

    “强优大特”特征彰显，资本充足率18%+。资本实力不断增强，22H1 核心一级资本充足率18.31%，较3 月末+6BP。资产质量更优，22H1 不良率、拨备覆盖率环比-1BP、-3pct；关注率、逾期率较21 年末-12BP、-3BP 至1.87%、1.20%；逾期90+贷款偏离度较21 年末-3pct 至59%，不良资产认定更加严格。

    投资建议： 资产收益平稳向好，规模扩张势头强劲22H1 归母净利润平稳增长，经营效益稳健；资产扩张量升价稳；信贷靠前发力，存款亮眼增长，服务实体彰显大行担当；资本实力更强、资产质量更优。预计22-24 年EPS 分别为1.03 元、1.12 元和1.23 元，2022 年8 月30 日收盘价对应0.5 倍22 年PB，首次评级，给予“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；净息差水平下行超预期；地产行业改善不及预期。