报告摘要：

    利润表：经营指标 稳中向好，服务实体力度加大。（1）概况：工商银行2022 年上半年营收同比增长4.20%，其中利息净收入同比增长4.50%，；非息收入同比增长3.30%。归母净利润同比增速4.91%。2022 年上半年来看，业绩增长正向贡献因子有：规模、税收，负向贡献的因子有：息差、非息、费用和拨备计提。（2）息差：2022 年上半年净息差1.85%，较年初下降8bp；其中贷款收益率较年初下降2bp，存款成本率较年初上涨9bp。（3）中收：1H22 工商银行手续费及佣金净收入同比增长0.10%。

    2022 年上半年工银安盛保险业务收入增加使公司其他业务收入同比增长24.80%。

    资产负债表：存贷两旺，规模优势显著。（1）资产端：从贷款总量来看，截至2022 年上半年末，工商银行贷款总额较年初增长8.10%，二季度贷款新增7384 亿元，同比大幅多增2241 亿元。从贷款结构来看，对公贷款占比59.60%，较年初增加6bp，同比增长率为9.10%；个人贷款较年初增长2.40%，其中个人经营性贷款同比高增16.90%，主要由于公司持续加大个人贷款投放力度，增强金融服务普惠性，促进消费恢复。（2）负债端：截至2022 年上半年末，工商银行存款总额较年初增长11.00%，同比增长10.04%。

    资产质量：资产质量持续优化，风险抵补能力增强。（1）不良：截至2022年上半年末，工商银行不良贷款率1.41%，较一季末下降1bp，同比下降13bp；关注类贷款占比1.87%，较年初下降12bp。（2）逾期：截至2022年上半年末，工商银行逾期贷款占比1.20%，较年初下降3bp。（3）拨备：截至2022 年上半年末，工商银行拨备覆盖率207.03%，较年初上升1.19pct；2022 年上半年末拨贷比2.93%，较年初增加1bp。

    投资建议：上半年工商银行深入服务实体经济，持续加大重点领域资金投放力度，绿色金融服务体系进一步完善。在此过程中，工商银行“强优大特”实力彰显，基础优势持续扩大，资产质量表现优异。当前股价对应2022/2023/2024 年PB 估值分别为0.47/0.42/0.37，维持“买入”评级。

    风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露