1~3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q22 业绩：营业收入同比下降0.1%，拨备前利润同比下降1.2%，归母净利润同比增长5.6%，符合我们预期。

    发展趋势

    盈利增速环比微升。1~3Q22 公司归母净利润/净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1H22 +0.6/+0.3/-3.7/-4.3ppt，净利润增速环比微升，营收增速略有下降。具体看，总资产/贷款规模分别同比增长11.7%/12.2%，保持较快水平，利息净收入同比增长3.2%，主要由于净息差拖累8.5ppt；净手续费收入同比增长0.3%，与1H22 基本持平；其他非利息收入同比下降18.3%，主要由于汇兑损益收入减少，以及部分权益资产浮盈减少导致。

    信贷结构优化，服务实体经济。截至3Q22，公司贷款余额同比增长12.2%，较1H22 继续上升0.4ppt，分结构看，制造业/绿色/战略新兴产业/普惠/涉农贷款余额分别较年初增长37.5%/34.0%/59.2%/37.6%/22.6%，其中制造业和绿色贷款余额、增量均排名市场首位，信贷结构继续优化。

    资产质量保持稳健。3Q22 末公司不良贷款率1.40%，较1H22/2021 年末下降1bp/2bps，主要由于公司加大不良资产处置力度，同时贷款增速较高；拨备覆盖率206.80%，较1H22/2021 年下降0.23ppt/上升0.96ppt，风险抵补能力较好。分结构看，公司零售贷款不良率较1H22 上升7bps 至0.82%，仍保持较低水平，基建类、商贸类贷款资产质量较为稳健。公司平台类贷款主要集中省级平台，县级平台贷款占比较低，总体风险可控。

    息差降幅环比略有收窄。1~3Q22 公司净息差1.98%，较1H22 环比下降5bps，降幅相比2Q22 的7bps 环比略有收窄，其中存款付息率环比1H22小幅下降1bps。9 月存款利率自律上限下调以来，公司新增存款付息率环比已下降19bps。向前看，考虑到9 月份存款自律定价利率对公司的影响逐步显现，我们预计公司存款付息率有望下降，缓解息差下行压力。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年0.5 倍/0.4 倍市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年0.3 倍/0.3 倍市净率。考虑到公司盈利稳健、资产质量向好，A 股继续维持跑赢行业评级和5.36 元目标价，对应0.6 倍2022 年市净率和0.6 倍2023 年市净率，较当前股价有26.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，但由于海外风险溢价上升，我们下调目标价7.0%至4.77 港元，对应0.5 倍2022 年市净率和0.4 倍2023 年市净率，较当前股价有32.6%的上行空间。

    风险

    宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。