工商银行2022Q1-3 利润增速回升，资产质量向好。

    数据概览

    工商银行22Q1-3 归母净利润同比增长5.6%，增速环比22H1 提升0.6pc；营收同比下降0.1%，增速环比下降4.3pc；ROE（年化）11.3%，ROA（年化） 0.95%；22Q3 末不良率1.40%，环比-1bp，拨备覆盖率207%，环比持平。

    利润增速回升

    22Q1-3 工商银行归母净利润同比增长5.6%，增速环比回升0.6pc，基本符合市场预期，主要归因减值拖累消退。22Q1-3 工商银行减值损失同比减少5.5%，增速环比大幅下行12.8pc。22Q1-3 工商银行营收同比下降0.1%，增速环比回落4.3pc，不及市场预期，主要归因息差拖累加大、其他非息增速大幅下行。①22Q3 工商银行单季息差（期初期末，下同）环比下降4bp 至1.87%。②工商银行其他非息收入同比下降18.3%，增速环比大幅下行26pc，判断受汇率波动、子公司业绩波动影响。展望未来，考虑到工商银行拨备水平充足，预计利润增速将保持平稳；但受息差下行压力影响，营收增速仍边际承压。

    息差环比下行

    22Q3 工商银行单季息差环比下降4bp 至1.87%，归因负债端成本上行拖累。

    ①资产端：22Q3 资产收益率环比提升7bp 至3.51%，判断由于贷款占比提升、零售投放动能修复。22Q3 末工商银行贷款环比增长2.5%，增速较总资产快0.4pc；同时，零售贷款投放动能边际修复，有力支撑贷款利率，22Q3 末零售贷款环比增长1.2%，增速较22Q2 提速0.3pc。②负债端：22Q3 负债成本率环比提升11bp至1.82%，归因在存款定期化趋势影响下，存款成本上行。22Q3 末，定期存款环比增长4.5%，增速较总存款快1.8pc。

    展望未来，受LPR 降息影响，预计息差仍将面临下行压力，但考虑到存款挂牌利率下调有望缓解负债端成本压力，息差未来下行幅度有望趋缓。

    不良稳中向好

    22Q3 末不良率环比-1bp 至1.40%，22Q3 测算不良TTM 生成率环比-3bp 至0.55%，不良向好。拨备来看，拨备覆盖率环比持平于207%，拨备水平充足。

    盈利预测与估值

    工行2022Q1-3 利润增速回升，资产质量向好。预计工商银行2022-2024 年归母净利润同比增长5.60%/6.97%/7.24%，对应BPS 8.83/9.61/10.44 元。现价对应PB 估值 0.46/0.42/0.39 倍。目标价5.69 元/股，对应2022 年PB 0.64 倍，现价空间39%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。