事件：10 月28 日，工商银行发布22Q3 财报，22Q1-Q3 实现营收7113.9 亿元，YoY-0.1%；归母净利润2658.2 亿元，YoY+5.6%；不良率1.40%，拨备覆盖率207%。

    利润增速边际回升，中收增速稳中向好。22Q1-Q3 归母净利润同比增速环比+0.6pct，资产质量好转带动信用成本下行为主要贡献因素；营收同比增速环比有所下行。

    营收拆分来看，受息差收窄影响，前三季度净利息收入同比+3.2%，增速环比-1.3pct。非息收入方面，前三季度中收表现平稳，同比+0.3%，增速环比小幅上涨0.2pct；其他非息收入同比-18.3%，部分受到去年同期高基数影响。

    息差降幅收窄，规模扩张继续加速。22Q3 净息差为1.98%，较22H1 下降5BP，预计主要拖累来自资产端收益率下行，但与22H1 较22Q1 下降7BP 相比，降幅已有收窄。

    资产端，总资产、总贷款分别同比+11.7%、+12.2%，增速环比+1.5pct、+0.4pct，年内扩表速度逐季提升，以量补价趋势延续。信贷投向优先满足经济重点领域、薄弱环节，截至22Q3，制造业、绿色贷款、战略新兴产业贷款、普惠贷款余额分别较年初+37.5%、+34%、+60%、+37.6%。

    负债端，总负债、总存款分别同比+12.1%、+11.9%，增速环比+1.7pct、+2.1pct。

    存款在总负债中占比环比提升0.6pct 至82.1%，叠加存款挂牌利率下调，或可带动负债端成本下行。

    资产质量稳健向好。22Q3 不良率环比-1BP，拨备覆盖率环比基本持平，资产质量整体保持稳健。Q3 单季计提资产减值损失较去年同期少计190 亿元，为利润增速提供正向贡献。

    投资建议：精准助力实体，资产质量稳健

    工商银行经营稳健，22 年以来积极展现大行担当，规模扩张逐季提速，精准支持实体经济，负债端存款挂牌利率下调助益成本下行，息差降幅已渐有收窄，叠加资产质量稳健，预计经营质效将持续稳中向好。预计22-24 年EPS 分别为1.05元、1.14 元和1.24 元，2022 年11 月3 日收盘价对应0.4 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；监管政策变动超预期；信用风险暴露等。