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工商银行(601398)机构评级研报股票分析报告

 
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工商银行(601398):存款成本改善 业绩稳定向好

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2022-11-21  查股网机构评级研报

工商银行发布2022 年3 季报,22Q1-3 营收、PPOP、归母净利润同比变化-0.1%、-0.9%、+5.6%,增速较22H1 分别变化-4.3pcts、-3.3pcts、+0.7pcts,Q3 单季利润增长6.8%,较Q2 提升2.8pcts。高基数下Q1-3 业绩提升的关键在于信用成本显著下降。(1)以量补价,Q1-3 利息净收入增速降至3.2%,但平均生息资产增速提高至8.8%(vs.22H1:8.1%);(2)手续费及佣金净收入增速边际改善至0.3%(vs.22H1:0.1%);(3)大幅兑现投资收益,同比增长26.7%(vs22H1:21.1%),但其他非息收入同比下降18.3%(vs.22H1:+7.7%),主要是盐湖股份公允价值变动损失和汇兑损失导致。PPOP 同比微降主要是成本收入比升至21.8%(22H1:20.1%),主要是公司加大了科技和场景投入。

    挂牌利率下调降低吸储成本,息差下行幅度收窄。21A、22Q1、22H1、22Q1-3 净息差分别为2.11%、2.10%、2.03%、1.98%。9 月末公司生息资产较年初增长12.5%(vs.6 月末较年初增长10.3%),贷款总额较年初增长10.9%(vs.6 月末较年初增长8.1%)。Q3 贷款单季投放5684亿元(vs.21Q3 单季度投放4287 亿元);个人贷款投放953 亿元(vs.21Q3 单季度1848 亿元),零售贷款投放Q3 开始加速;公司贷款投放力度加大,Q3 单季投放3547 亿元(vs.21Q3 单季度1794 亿元)。

    负债端存款增长较快,9 月末存款总额较年初增长13.8%(vs.6 月末10.7%);挂牌利率下调降低了吸储成本,Q3 存款成本降低1bp,新发定期存款成本下降19bps。

    资产质量稳定向好。9 月末,不良贷款率为1.40%,环比6 月末降0.88pcts,同比下降0.12pcts,处在下降趋势中;测算不良净生成率0.70%,同比上升0.06pcts。拨备覆盖率206.8%,环比6 月末下降0.2pcts。9 月末核心一级资本充足率为13.68%,同比提升0.54pcts。

    盈利预测与投资建议:预计22/23 年归母净利润增速为5.7%/7.4%,EPS 为1.01/1.08 元/股,BVPS 为8.88/9.68 元/股,当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.48X/0.44X。公司“扬长、补短、固本、强基”四大战略布局显现,补齐个人金融短板,充分发挥GBC 联动协同效应,考虑到公司长期投资价值,给予A 股22 年0.6 倍PB,对应合理价值5.33 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值4.51 港币/股(采用港币兑人民币汇率0.9248),均维持“买入”评级。

    风险提示:(1)经济超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化;(3)疫情反复超预期;(4)政策调控超预期。

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