工商银行披露2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营业收入7114 亿元，同比下降0.1%，增速较中报回落4.3 个百分点;其中利息净收入5276 亿元，同比增长3.2%，手续费净收入1056 亿元，同比增长0.3%；前三季度实现归母净利润2658 亿元，同比增长5.6%，增速较中报回升0.7 个百分点。

    2022 年前三季度年化平均总资产回报率0.95%，年化加权平均净资产收益率11.29%，分别下降0.03 和0.52 个百分点。

    资产增速有所加快。2022 年三季末总资产同比增长11.7%至39.6 万亿元，增速创下近九年新高，显示出公司更大力度支持实体经济的融资需求。其中存款同比增长12.1%至30.1 万亿元，贷款同比增长12.2%至22.9 万亿元。

    三季度末核心一级资本充足率13.68%，一级资本充足率15.28%，资本充足率18.86%，均满足监管要求。

    净息差继续回落，但降幅有所收窄。公司前三季度日均净息差1.98%，同比降低13bps，同比降幅较中报有所扩大，主要是公司的净息差下降发生在二、三季度引起。环比来看，三季度日均净息差1.89%，较二季度下降7bps，不过降幅较二季度有所收窄。

    手续费净收入微弱增长。2022 年前三季度手续费净收入同比增长0.3%至1056 亿元，增速与中报基本接近，结合中报来看，估计主要受资本市场波动影响、坚持经营转型和落实减费让利政策等引起。

    成本收入比小幅提高。2022 年前三季度业务及管理费1549 亿元，同比增长8.4%，成本收入比21.8%，同比小幅提高1.7 个百分点，主要是收入负增长导致。

    资产质量保持稳健。按照贷款质量五级分类，公司三季末不良贷款余额3218亿元，比上年末增加283 亿元，不良贷款率1.40%，下降0.02 个百分点。

    拨备覆盖率207%，上升1 个百分点，基本上保持稳定。

    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润3669/3862/4069 亿元，同比增速5.3/5.3/5.3%；摊薄EPS 为0.91/0.97/1.03元；当前股价对应PE 为4.7/4.4/4.1x，PB 为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”

    评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。