事件：3 月30 日，工商银行发布2022 年报。22 年营收9179.9 亿元，YoY-2.6%；归母净利润3604.8 亿元，YoY+3.5%；不良率1.38%，拨备覆盖率209%。

    　　盈利增速保持稳健。22 年营收、归母净利润同比增速分别较前三季度-2.5pct、-2.1pct。营收拆解来看，22 年利息净收入同比+0.4%，信贷规模的积极扩张为主要正向贡献因素。22Q4 债市波动影响理财业务收入、交易性金融资产公允价值变动损益，非息收入同比有所下行；但结算清算及现金管理、银行卡业务手续费同比+10.1%、+6.3%，对中收带来一定支撑。

    　　扩表提速，积极服务实体。规模增长方面，22 年总资产、贷款总额同比+12.6%、+13.2%，增速较22Q3 分别+0.9pct、+0.2pct。22 年境内人民币贷款同比+2.6 万亿元，量增同时，结构上持续加大对重点领域支持力度，22 年制造业、科创、绿色贷款同比增速均明显高于各项贷款平均增速。采取信贷+债券+债转股等工具，多渠道累计为实体经济提供资金支持超6.4 万亿元。

    　　定价方面，22 年净息差1.92%，较22Q3 下行6BP。22 年生息资产收益率、计息负债成本率3.55%、1.82%，较22H1 分别-4BP、+8BP，或主要受让利实体、存款定期化影响。

    　　“扬长补短固本强基”，战略成效显著。第一个人金融银行定位深化，22 年末个人客户数达7.2 亿户，零售AUM 规模达18.66 万亿元；其中，私行客户数22.6 万户、AUM2.6 万亿元，分别同比+13.3%、+13.0%。重点区域战略持续推进，22 年末五大重点区域对公人民币贷款余额同比+16.8%，存款增量、余额均保持市场领先。城乡联动统领乡村金融服务，22 年县域个人、公司、机构客户分别增长4%、14%、11%；涉农贷款余额达3.3 万亿元，同比+24.5%。“外汇业务首选银行”战略之下，亦实现外汇业务服务能力与服务规模的进一步强化。

    　　资产质量整体向好。22 年不良率较22Q3 下降2BP，自21Q1 以来已连续下行8 个季度，降至近七年最低水平。22 年关注率、逾期率边际略有波动，较22H1 分别+8BP、+2BP 至1.95%、1.22%。拨备覆盖率较22Q3 提升2.7pct，拨贷比与22Q3 基本持平，风险抵补能力维持较优水平。

    　　投资建议：信贷投放高增，不良率持续下行

    　　工商银行经营稳健，在信贷积极扩张的同时，仍保持不良率持续走低。22 年发挥大行“头雁”作用，扩表速度逐季提升，向实体经济注入金融活水。“扬长补短固本强基”布局的扎实推进，有助于推动公司经营质效持续稳健向好。预计23-25 年EPS 分别为1.03 元、1.07 元和1.11 元，2023 年3 月31 日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。