年报综述：1、全年营收同比-2.2%，净利润同比+3.5%，收入下滑受利息收入和非息收入共同拖累。全年净利息收入同比增0.44%，较2021 同比6.8%的增幅有所下滑，净非息收入同比降12.85%，净其他非息收入拖累明显。2、净利息收入环比-5.7%，单季年化净息差环比-13bp 至1.74%，资负端共同拖累。资产收益率环比下行6bp，主要是支持实体经济力度不断加大， LPR 多次下调所致；负债端成本上升与主动负债成本和占比上升所致，发债和同业负债成本较半年度分别上行29 和20bp；同时相对高成本的主动负债较3 季度提升0.8 个百分点。3、资产负债：信贷投放整体平稳，4 季度存款规模季节性回落。资产端：Q4 信贷投放继续保持稳定增长，债券投资增长较快，同业资产大幅压降。4 季度新增信贷主要还是由对公贷款和票据推动，个人贷款受疫情影响较大，增量创疫情三年以来季度新低。

    　　负债端：存款增长环比转负，占比略有下降，预计主要是对公定期存款环比下降所致。4、存贷款细拆：全年对公支撑票据投资占比大幅走阔，存款定期化程度上升。

    　　贷款：全年对公新增信贷占比64%，较21 年占比上升10.6%，其中制造业比重同比去年提升6.4%。零售新增占比11.5%，消费贷占比微增、经营款占比持平，按揭拖累较大，信用卡增长受限。存款：全年存款定期化加深，Q4 单季有所改善。

    　　1、从期限维度来看，定期存款全年同比增加17.4%，占比较年初上升2 个百分点至51.5%，但Q4 定期存款占比环比回落1.4 个点；活期存款增速同比增8.9%，占比较年初下降至47.8%。5、净非息同比增速转负：Q4 净其他非息收入拖累显著。净非息收入同比减少12.9%。净手续费：同比-2.8%，较1-3 季度同比增幅转弱。净其他非息收入：同比-48.2%，2022 年公允价值损益和汇兑损益导致的损失为115.6 和37.6 亿元，亏损较前三季度分别增加16.9 亿和13.7 亿。6、资产质量稳中向好，拨备覆盖小幅上升。4 季度公司不良率保持环比下行2bp 至1.38%，不良净生成率环比降低13bp 至0.55%，整体来看仍然保持较低水平。逾期占比不良88.4%，较半年度微升3.4%，仍在百分百内，对不良认定维持在严格水平。拨备覆盖率环比上升2.67 个百分点至209.47%。7、核心一级资本充足率突破14%至14.04%，各项资本充足指标向好。

    　　投资建议：公司2023E、2024E PB 0.47X/0.43X；PE 4.33X/4.09X，工商银行基本面稳健扎实，资产增速加快，资产质量稳健，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。

    　　注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润为3732亿和3915 亿（前值为3823 亿和3994 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。