业绩回顾

    　　1Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营收/净利润同比增速分别为-1.1%/+0.5%，营收增速符合我们预期，净利润增速略低于我们预期，主要是成本有所提升。

    　　发展趋势

    　　营收降幅收窄，利润增速季度环比回升。1Q23 公司营收同比下降1.1%，较4Q22/2022 年分别+9.3ppt/+1.5ppt。1Q23 公司拨备前利润同比下降4.9%，较4Q22/2022 年分别+8.6ppt/-1.2ppt，净利润同比增速+0.5%，较4Q22/2022 年分别+2.9ppt/-2.6ppt，1Q23 信用减值损失同比下降8.2%，正向贡献净利润增速5.4ppt。

    　　基建推动信贷高增长。1Q23 公司资产投放积极，总资产/贷款同比分别+12.7%/+13.5%（增速相比4Q22 环比上升+0.1ppt/+1.2ppt）。新增贷款以公司贷款为主，公司类贷款占比超过80%，主要投向基础设施相关项目，基建相关信贷增量占公司贷款比重达到31.2%。

    　　净息差有所下行。1Q23 公司净息差为1.77%，较1Q22/2022 年分别下降33bp/15bp，主要由于贷款重定价下资产端收益下行。管理层表示3 月贷款定价水平有所回升，我们预计后续随着贷款定价企稳以及负债端压力缓解，息差下行趋势有望缓解。

    　　中收微降，其他非息高增。1Q23 公司手续费净收入同比下降2.9%（2022 年同比下降2.8%），主要受资管、托管、代销基金等财富管理收入下降影响。

    　　1Q23 其他非息收入增长62%，我们推测与股权资产公允价值上升有关。

    　　（正文继续）

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到宏观经济不确定性，我们小幅下调公司2023E/2024E 归母净利润1.9%/2.0%至3752 亿元/3987 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年0.5倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2023/2024 年0.4 倍/0.3 倍市净率。A股维持跑赢行业评级和5.36 元目标价，对应0.6 倍2023 年市净率和0.6 倍2024 年市净率，较当前股价有13.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.85 港元目标价，对应0.5 倍2023 年市净率和0.4 倍2024 年市净率，较当前股价有14.9%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。