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工商银行(601398)机构评级研报股票分析报告

 
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工商银行(601398):基建推动信贷高增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-04-30  查股网机构评级研报

  业绩回顾

      1Q23 业绩略低于我们预期

      公司公布1Q23 业绩:营收/净利润同比增速分别为-1.1%/+0.5%,营收增速符合我们预期,净利润增速略低于我们预期,主要是成本有所提升。

      发展趋势

      营收降幅收窄,利润增速季度环比回升。1Q23 公司营收同比下降1.1%,较4Q22/2022 年分别+9.3ppt/+1.5ppt。1Q23 公司拨备前利润同比下降4.9%,较4Q22/2022 年分别+8.6ppt/-1.2ppt,净利润同比增速+0.5%,较4Q22/2022 年分别+2.9ppt/-2.6ppt,1Q23 信用减值损失同比下降8.2%,正向贡献净利润增速5.4ppt。

      基建推动信贷高增长。1Q23 公司资产投放积极,总资产/贷款同比分别+12.7%/+13.5%(增速相比4Q22 环比上升+0.1ppt/+1.2ppt)。新增贷款以公司贷款为主,公司类贷款占比超过80%,主要投向基础设施相关项目,基建相关信贷增量占公司贷款比重达到31.2%。

      净息差有所下行。1Q23 公司净息差为1.77%,较1Q22/2022 年分别下降33bp/15bp,主要由于贷款重定价下资产端收益下行。管理层表示3 月贷款定价水平有所回升,我们预计后续随着贷款定价企稳以及负债端压力缓解,息差下行趋势有望缓解。

      中收微降,其他非息高增。1Q23 公司手续费净收入同比下降2.9%(2022 年同比下降2.8%),主要受资管、托管、代销基金等财富管理收入下降影响。

      1Q23 其他非息收入增长62%,我们推测与股权资产公允价值上升有关。

      (正文继续)

      盈利预测与估值

      考虑到宏观经济不确定性,我们小幅下调公司2023E/2024E 归母净利润1.9%/2.0%至3752 亿元/3987 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年0.5倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2023/2024 年0.4 倍/0.3 倍市净率。A股维持跑赢行业评级和5.36 元目标价,对应0.6 倍2023 年市净率和0.6 倍2024 年市净率,较当前股价有13.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.85 港元目标价,对应0.5 倍2023 年市净率和0.4 倍2024 年市净率,较当前股价有14.9%的上行空间。

      风险

      宏观经济不确定性,房地产行业风险扩散。

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