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工商银行(601398)机构评级研报股票分析报告

 
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工商银行(601398):整体业绩稳健 后续有望持续改善

http://www.chaguwang.cn  机构:国联证券股份有限公司  2023-05-03  查股网机构评级研报

  事件:工商银行发布2023年一季报,一季度实现营业收入2275.96亿元,同比-1.09%,归母净利润901.64亿元,同比+0.02%。

      业绩整体保持稳健

      2023年一季度工商银行营收、PPOP、归母净利润分别同比-1.09%、-4.90%、+0.02%,增速环比分别+1.54PCT、-1.16PCT、-3.47PCT。分业务来看,营业收入主要由其他非息收入支撑,净利息/手续费及佣金净收入分别同比-4.79%/-2.86%,拖累整体营收。从业绩归因来看,净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备反哺。23Q1年化ROE为11.22%,较年初-0.21PCT,盈利能力整体保持稳定。

      持续快速扩表,存款定期化趋势明显

      2023年一季度工商银行总资产、贷款余额同比+12.70%、+13.53%,增速较年初+0.08PCT、+1.21PCT,信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看,一季度新增贷款1.31万亿元,同比多增3772.17亿元,其中对公、零售、票据贴现分别+12932.37、+1632.43、-1435.87亿元,同比5513.21、424.69、-2165.73亿元。对公信贷为主要支撑,预计主要投向基建等领域。零售信贷同比少增预计受提前还贷影响较大。净息差方面,工商银行23Q1净息差较22年-15BP至1.77%,与行业整体趋势保持一致。测算的生息资产收益率较22年+4BP至3.59%,基建领域贷款利率较低,预计通过增配投资资产等对冲收益下行。23Q1末投资资产11.03万亿元,较年初增加4989.75亿元。计息负债成本率预计上行幅度较大,或主要受存款定期化影响。23Q1末工商银行活期存款为42.32%,较年初-5.51PCT。

      中收尚待修复

      23Q1手续费及佣金净收入同比-2.86%,增速较22年-0.03PCT,主要系资本市场波动下客户风险偏好较低;其他非息收入同比+62.01%,主要为公允价值变动损益改善明显。23Q1末公司公允价值变动净收益43.83亿元,较去年同期+91.33亿元,预计主要系持有的基金等净值上升。

      资产质量稳健,资本十分充足

      23Q1末,工商银行不良率为1.38%,与年初持平,资产质量整体较为稳健。公司拨备计提充足,23Q1末拨备覆盖率为213.57%,较年初+4.10PCT,拨备夯实,安全边际充足,反哺利润空间大。截止23Q1末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.70%、15.22%、18.79%,较年初分别变化-0.34BP、-0.42BP,-0.47BP。整体资本充足率安全边际厚,未来业务发展无忧。

      盈利预测、估值与评级

      预计公司2023-25 年收入分别为9983.81、10763.32、11378.65 亿元,对应增速分别为8.76%、7.81%、5.71%,归母净利润分别为3967.30、4239.45、4523.38 亿元,对应增速10.06%、6.86%、6.70%,BVPS 分别为9.57、10.39、11.27 元。鉴于公司为国内领先的综合大行,参照可比公司估值,我们给予公司23 年0.60 倍PB,目标价5.74 元。维持“买入”评级。

      风险提示:经济复苏不及预期,资产质量恶化,监管政策变化

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