事件：工商银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入2275.96亿元，同比-1.09%，归母净利润901.64亿元，同比+0.02%。

    　　业绩整体保持稳健

    　　2023年一季度工商银行营收、PPOP、归母净利润分别同比-1.09%、-4.90%、+0.02%，增速环比分别+1.54PCT、-1.16PCT、-3.47PCT。分业务来看，营业收入主要由其他非息收入支撑，净利息/手续费及佣金净收入分别同比-4.79%/-2.86%，拖累整体营收。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备反哺。23Q1年化ROE为11.22%，较年初-0.21PCT，盈利能力整体保持稳定。

    　　持续快速扩表，存款定期化趋势明显

    　　2023年一季度工商银行总资产、贷款余额同比+12.70%、+13.53%，增速较年初+0.08PCT、+1.21PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，一季度新增贷款1.31万亿元，同比多增3772.17亿元，其中对公、零售、票据贴现分别+12932.37、+1632.43、-1435.87亿元，同比5513.21、424.69、-2165.73亿元。对公信贷为主要支撑，预计主要投向基建等领域。零售信贷同比少增预计受提前还贷影响较大。净息差方面，工商银行23Q1净息差较22年-15BP至1.77%，与行业整体趋势保持一致。测算的生息资产收益率较22年+4BP至3.59%，基建领域贷款利率较低，预计通过增配投资资产等对冲收益下行。23Q1末投资资产11.03万亿元，较年初增加4989.75亿元。计息负债成本率预计上行幅度较大，或主要受存款定期化影响。23Q1末工商银行活期存款为42.32%，较年初-5.51PCT。

    　　中收尚待修复

    　　23Q1手续费及佣金净收入同比-2.86%，增速较22年-0.03PCT，主要系资本市场波动下客户风险偏好较低；其他非息收入同比+62.01%，主要为公允价值变动损益改善明显。23Q1末公司公允价值变动净收益43.83亿元，较去年同期+91.33亿元，预计主要系持有的基金等净值上升。

    　　资产质量稳健，资本十分充足

    　　23Q1末，工商银行不良率为1.38%，与年初持平，资产质量整体较为稳健。公司拨备计提充足，23Q1末拨备覆盖率为213.57%，较年初+4.10PCT，拨备夯实，安全边际充足，反哺利润空间大。截止23Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.70%、15.22%、18.79%，较年初分别变化-0.34BP、-0.42BP，-0.47BP。整体资本充足率安全边际厚，未来业务发展无忧。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2023-25 年收入分别为9983.81、10763.32、11378.65 亿元，对应增速分别为8.76%、7.81%、5.71%，归母净利润分别为3967.30、4239.45、4523.38 亿元，对应增速10.06%、6.86%、6.70%，BVPS 分别为9.57、10.39、11.27 元。鉴于公司为国内领先的综合大行，参照可比公司估值，我们给予公司23 年0.60 倍PB，目标价5.74 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化