净利润同比正增长，基本盘总体稳固。一季度营业收入达到2275.96 亿元，净利润突破907.7 亿元，同比增长0.5%，非利息收入591.84 亿元，增长11.20%。

    　　净利息收益率1.77%，我们认为其在市场利率下行的背景下，保持在合理区间。

    　　资产规模稳健增长。工商银行23Q1 总资产、贷款净额、存款同比增速均较2022年末有所提升，分别环比增加8bps、126bps、137bps。贷款占总资产比重上升48bps 至58.99%，存款占比上升68bps 至85.88%。

    　　贷款质量稳中向优。 资产质量精细化管理显出成效，风险管理水平显著提高。

    　　拨备覆盖率较2022 年末上升4.1 个百分点至213.57%，不良率与2022 年末持平，仍为1.38%。拨贷比达到2.94%，环比上升4bps。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.02、1.07、1.11 元，归母净利润增速为4.69%、4.29%、3.96%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为5.62 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.62 倍（可比公司为0.48倍），对应合理价值为5.91 元。因此给予合理价值区间为5.62-5.91 元（对应2023年PE 为5.51-5.79 倍，同业公司对应PE 为4.21 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。