营收增速有所下滑，业绩表现相对稳定。23Q1 营收同比-1.1%，净利润同比+0.0%，业绩增速放缓，规模扩张和减值节约为业绩的主要贡献因素。

    　　拆分来看，（1）净利息收入同比-4.8%，主要受LRP 下调影响滞后反映、存量贷款重定价、存款定期化延续等因素的综合影响，息差环比下行15bp，拖累净利息收入同比-4.8%；（2）手续费净收入同比-2.9%，主要是受资本市场波动影响，客户理财风险偏好降低，资产管理、代销基金等收入下降较多；（3）其他非息收入同比+62%，正向支撑营收增长，由于新保险合同准则实施，其他非息收入口径调整，其他非息收入同比+62%，主要是公允价值变动净收益同比增长91 亿元，对营收增速形成支撑。成本方面，23Q1成本收入比20.0%，同比上升1.2pcts；资产减值损失同比-8.2%，减值节约释放利润，带动信用成本同比下降0.3pct 至1.09%。

    　　规模扩张动能强，信贷投放提速。23Q1 资产同比+12.7%，其中贷款同比+13.6%（环比+5.6%），增速自2021 年来稳步提升。对公贷款是贷款规模扩张的主力军，对公和零售贡献比例分别为99%和12%；信贷投向上，23Q1信贷主要投向制造业、普惠金融、战略性新兴产业等重点领域，贷款增速高于全行贷款增速。存款同比+14.3%，存款定期化趋势明显，定期存款占比高达56%，较上年末上升5pct。

    　　定价层面，净息差较上年末收窄15bp 至1.77%。2023 年一季度公司净息差录得1.77%，较上年末-15bp，同比-33bp，收窄幅度较大。资产端收益率下行，主要原因是LPR 下调影响滞后显现+公司加大支持实体经济力度+年初存量贷款重定价等；负债端存款定期化趋势显著，存款成本保持刚性；资产负债两端共同挤压下，净息差承压。

    　　资产质量稳定，拨备覆盖率稳步提升。2023 年一季度不良率1.38%，较上年末持平，资产质量稳健；拨备覆盖率环比+4pct 至214%，信用减值损失同比下降8.2%，减值节约释放利润，拨贷比2.95%，较上年末+5bp，风险抵补能力较强。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为1.03 元、1.1元，预计2023 年底每股净资产为9.84 元。以2023 年4 月28 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.48 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期