核心观点：

    　　工商银行发布2023 年一季报，23Q1 营收、PPOP、归母净利润同比变化-1.1%、-5.5%、+0.0%，增速较22Q4 分别上升9.3pcts、8.3pcts、1.9pcts。Q1 单季归母净利润增速回到同比持平，主要归因于会计政策变更，22Q1 基数降低。业绩贡献来看，息差收窄，营收同比减少，其他非息收入同比大幅增长，而得益于减值损失计提减少，业绩增速实现同比持平。值得注意的有：1.1 月1 日工行执行新保险合同准则（财政部发布的《关于修订印发<企业会计准则第 25 号——保险合同>的通知》），调整了保险收入确认的原则，允许保险机构对相应的投资资产进行重分类，平滑保险合同负债按市场利率进行重估带来的市值波动。

    　　22Q1 其他业务收入（重述前）为256 亿，重述后为65 个亿，其他非息收入由于重述降低了基数，23Q1 同比增幅较大。2.23Q1 投放情况较好，Q1 生息资产增长2.4 万亿（vs.22Q1:2.1 万亿），其中贷款总额增长1.3 万亿（vs.22Q1:0.9 万亿），金融投资增长0.5 万亿（vs.22Q1:0.3万亿）。3.存款增长较好，Q1 存款总额增长2.1 万亿（vs.22Q1:1.5 万亿），在新增计息负债中所占比重大幅升至至89%（vs.22Q1:75%）。

    　　LPR 下调滞后影响，净息差下降。23Q1 净息差1.77%，较22A 收窄15BP，同比22Q1 收窄33BP。22Q1-23Q1 测算单季净息差分别为2.03%、1.91%、1.87%、1.73%、1.70%，边际来看息差收窄幅度已经放缓。23Q1 测算净息差收窄主要是LPR 下调滞后影响，工行通过调资产结构保持资产收益率（测算）基本持平。负债端预计仍受存款定期化滞后影响，单季负债成本继续上升。

    　　资产质量持平，核心一级资本充足率环比上升。3 月末不良贷款率为1.38%，环比22 年末持平，同比降4BP；测算不良净生成率0.57%，同比下降28BP，环比22A 上升3BP；拨备覆盖率214%，环比22 年末上升4PCT。3 月末核心一级资本充足率为13.7%，同比上升0.27PCT、环比下降0.34PCT。

    　　盈利预测与投资建议：工行受益于经济复苏、存款活化，GBC+赋能客户生态，客户基础优势进一步夯实。预计23/24 年归母净利润增速分别为7.8%/9.3%， EPS 分别为1.05/1.15 元/股，BVPS 分别为9.59/10.44 元/股，当期A 股收盘价对应23/24 年PB 分别为0.5X/0.5X，对应23/24 年PE 分别为4.7X/4.3X。上调A 股23 年PB 合理估值为0.7X，对应合理价值6.71 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为5.97 港币/股，均给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。