核心观点

    工商银行经营稳健向好，城投、地产等风险因素无虞，不良出清较为彻底，净息差受行业性、阶段性影响下行，正在筑底，ROE 亦有望保持稳定，符合我们对于国有大行“不差、干净、见底”基本面特点的判断。工行坚定“打造金融服务制造业标杆银行”目标，扎实推进以“GBC+”为核心的基础性工程，打造客户、资金、信息闭环，在对公信贷投放及获客等方面的优势进一步夯实。

    事件

    7 月11 日-7 月13 日，工商银行举办投资者开放日。

    简评

    1. 工商银行经营扎实向好，资产质量稳健，ROE 预计保持两位数。

    净息差降幅收窄、企稳可期。工商银行净息差收窄具有行业性、阶段性特征，工行持续优化资负两端结构以管控净息差下降幅度，预计降幅边际收敛。尽管当前资产端收益率仍承压，考虑到负债端成本改善，活期存款占比降幅收窄、趋稳，新吸收存款利率较去年末、同比均明显下降，净息差正在筑底阶段。

    城投、地产风险因素可控，资产质量稳健无虞。城投平台方面，工商银行城投资产风险可控：设有准入安排，对城市及客户严格把关，而融资平台出险往往是在低层级地方平台，不在工行的准入名单；抵质押及其他风险缓释措施到位，对平台进行了法律方面的约束；对平台的融资是独立的商业决策，具备相应信贷决策机制。根据城投平台募集说明书披露数据汇总，工行高风险城投授信占总资产比重仅为0.9%（区域利差在300bps 以上）、1.4%（YY 评级7 及以上）。地产方面，工商银行房地产开发贷以项目贷为主，高风险房企占总资产比重仅为0.29%（YY 评级7+以上），2022 年末对公房地产不良率为6.14%，暴露充分，随着后续清收处置措施推进，有望收回。“保交楼”的核心是采用商业化的手段“保业主”，其对工行资产质量负面冲击较小。

    ROE 有望保持双位数。受益于工行出色的精准定价、大类资产配置、成本节约以及风险控制能力，未来三年ROE 将稳定于目前的11%左右水平，跌破10%的可能性较低。

    2. 坚定“打造金融服务制造业标杆银行”目标，全力支持制造业高质量发展。工商银行积极开展“制造业金融服务提质工程”专项行动，创新推出“专业布局、专有名单、专责考核、专用资源”等措施。2022 年末，投向制造业贷款突破3 万亿元，制造业贷款、制造业中长期贷款、制造业信用贷款的余额和增量均居同业首位。

    以本次开放日参与交流的江苏分行及江西分行为例，江苏分行始终坚持聚焦服务制造强国、重大项目引领、新兴动能培育和综合服务提升。坚持聚焦服务制造强国，推进制造业贷款“上量、保质、提占比、扩份额”；坚持重大项目引领，近三年累计发放制造业项目贷款超2000 亿元，牵头银团为一批重大工业项目提供融资支持；坚持新兴动能培育，为科创企业打造专营机构、专业团队、专项机制、专属产品，今年6 月成立江苏分行科创企业金融服务中心；坚持综合服务提升，充分发挥工银集团境内外、表内外全渠道服务优势，通过贷款、股权、债券等多种方式，构建全链条、全场景、全产品的服务体系，近五年累计投向制造业投融资金额超万亿元。

    江西分行则深耕专精特新“小巨人”客群，夯实国高客群信贷客户基础。在专精特新领域，贷款余额稳步增长，截至今年6 月末专精特新贷款余额较年初增长34.5%；贷款条件优化，今年以来信用比例66.67%，用信条件进一步优化；发挥主动授信的“敲门砖”作用，为72 户专精特新“小巨人”企业主动核定投融资风险限额21.11 亿元。在国高企业领域，贷款总量不断提升，截至今年6 月末国高企业贷款余额较年初增长32.9%；覆盖面持续扩大，在江西省合作覆盖率64.04%；优化科创企业评级模型；充分利用优惠政策，积极申报科创再贷款。

    3. 打造客户、资金、信息闭环，扎实推进以“GBC+”为核心的基础性工程，强化获客优势。“GBC+”基础性工程包含GBC 联动、资金承接、网点竞争力提升、城乡联动推动乡村振兴、织网补网、代发业务、商户营销、手机银行APP 八项工作。其中，GBC 联动为核心，围绕教育、三农、科创等重点场景，以资金流和信息流为工作主线，公司、机构、个金三个业务条线密切联动，构建“一点接入，全集团响应，全流程服务”的GBC全链条营销服务体系，深耕重点场景GBC 三端资源，完善客户生态，实现资金闭环。

    工商银行统筹推进GBC+基础性工程，以场景金融建设、数字化营销为核心手段，以线上线下渠道优化融合为有力支撑，以三农、代发、商户等重点客群为重要突破口，加速完善“大中小微个”相协调、“老中青幼”相均衡的客户生态，畅通资金内循环链路，夯实全行高质量发展基础。2022 年重点场景累计带动G 端拓户6994户（同比增长195%），B 端拓户47.3 万户（同比增长141%），C 端获客活客7275 万人（同比增长85%），客户生态加快完善；G 端增存1519 亿元、B 端增存3388 亿元，C 端代发1.9 万亿元，增存引流成效显著。

    4.投资建议与盈利预测：工商银行经营稳健向好，城投、地产等风险因素无虞，存量不良处置干净，净息差受行业性、阶段性影响下行，正在筑底，ROE 亦有望保持稳定，符合我们对于国有大行“不差、干净、见底”基本面特点的判断。工行坚定“打造金融服务制造业标杆银行”目标，扎实推进以“GBC+”为核心的基础性工程，打造客户、资金、信息闭环，在对公信贷投放及获客等方面的优势进一步夯实。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为3.8%、5.5%和5.9%，营收增速分别为3.2%、8.4%和8.9%。当前股价对应0.51 倍23 年PB。

    5.风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。