工行2023H1 归母净利润同比增长1.2%，利润增速回升，资产质量改善。

    　　数据概览

    　　23H1 归母净利润同比+1.2%，增速环比回升1.2pc，营收同比-2.3%，增速环比-1.3pc；23Q2 末不良率环比-2bp 至1.36%，拨备覆盖率环比+5pc 至219%。

    　　利润增速回升

    　　23H1 归母净利润同比+1.2%，增速环比回升1.2pc，营收同比-2.3%，增速环比-1.3pc，利润增速回升，符合市场预期。（1）主要支撑因素：成本管控有效、息差拖累改善。①成本管控有效：23H1 工商银行业务及管理费同比增长2.4%，增速环比下降3.1pc；②息差拖累改善：23Q2 单季息差（期初期末，下同）环比-8bp 至1.62%，23Q2 息差同比降幅较23Q1 缩小5bp 至28bp。（2）主要拖累因素：其他非息增速下行。23H1 其他非息同比增长17.2%，增速环比下降45pc。

    　　展望全年，受益于息差、其他非息低基数支撑，工行营收增速有望企稳。

    　　息差环比下行

    　　23Q2 工商银行净息差环比下降8bp 至1.62%。驱动因素来看：（1）生息资产收益率环比下降2bp 至3.42%，判断归因贷款利率行业性下行影响。23H1 工行贷款利率较22H2 下降7bp 至3.91%。（2）付息负债成本率环比上升5bp 至2.00%，判断归因存款定期化、对公存款成本上行影响。23Q2 工行定期存款余额环比增长5.4%，增速较总存款快1pc。23H1 工行存款成本较22H2 上行8bp，其中，对公活期、定期存款成本分别上行2bp、7bp。

    　　资产质量改善

    　　存量指标来看，23Q2 工行不良率环比下降2bp 至1.36%，关注率、逾期率分别较22A 末下降15bp、5bp，资产质量指标改善。动态指标来看，23Q2 工行测算不良TTM 生成率环比改善3bp 至0.44%，实际不良生成压力也边际向好。拨备方面，23Q2 末工行拨备覆盖率环比23Q1 末提升5pc 至219%，拨备水平继续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　利润增速回升， 资产质量改善。预计2023-2025 年归母净利润同比增长1.77%/2.10%/6.73%，对应BPS 9.55/10.26/11.04 元。现价对应PB 0.48/0.45/0.42倍。目标价5.38 元/股，对应2023 年PB 0.56 倍，现价空间17%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。