工商银行中报业绩边际改善，归母净利润同比增长1.2%，增速较1 季度提升，增长稳中向好。降息和让利环境下，息差持续承压，规模持续快速增长支持息收入降幅收窄，非息收入承压影响营业收入略降。公司资产质量平稳，关注、逾期前瞻指标改善，拨备反哺提升盈利。公司作为行业龙头，绝对规模大，偏弱外部环境下，业务仍积极，报表亦展现出较强韧性，反映公司强大业务实力。公司2023 年PB0.48X，股息率6.77%，估值低股息高，价值突出，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　息收入降幅收窄，境外业务影响扩大

    　　息收入降幅收窄。公司上半年净利息收入同比下降3.9%，降幅较1 季度收窄0.9 个百分点。息差仍面临下行压力，上半年公司净息差1.72%，同比下降31bp，主要源于存贷利差同比收窄40bp，公司资产端收益率略下降，而负债端成本压力凸显。我们关注到随着工行境外业务不断扩张，境外业务影响持续扩大，境外业务存贷利差同比收窄。测算公司2 季度单季净息差为1.67%，环比1 季度下降10bp。资产收益下行，负债成本上升。

    　　资产质量指标全面改善

    　　上半年末公司不良贷款率为1.36%，环比1 季度下降2bp，不良余额环比1 季度略增1.8%，关注贷款占比1.79%，较去年末下降16bp，逾期贷款占比1.18%，较去年末下降4bp，其中90 天以内逾期贷款较去年末上升14.9%，增速较去年末收窄。中期正常贷款迁徙率1.20%，同比下降20bp，不良前瞻指标整体改善，资产质量稳中向好。规模增速略有上升。

    　　估值

    　　根据公司半年报业绩稳健的经营情况，结合未来资产端收益率或继续下行，我们调整公司2023/2024 年EPS 调整为0.99/1.13 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.48x/0.43x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行、海外风险超预期。