业绩增速变化不大。公司于2023 年1 月1 日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行了调整。2023 年前三季度实现营业收入7114 亿元，可比口径下同比下降3.6%，降幅较中报略有扩大；其中利息净收入5015 亿元，同比下降4.7%；2023 年前三季度实现归母净利润2658 亿元，同比增长0.8%，增速较中报小幅降低0.4 个百分点，变化不大。2023 年上半年加权平均ROE10.6%，同比下降0.8 个百分点。

    　　资产延续较快增长趋势。2023 年三季度末总资产同比增长12.5%至44.5 万亿元，维持了去年下半年以来较快的增长速度。其中存款同比增长12.9%至34.0 万亿元，贷款同比增长12.5%至25.8 万亿元。由于资产增速较快，资本消耗增多，三季度末核心一级资本充足率较年初下降0.65 个百分点至13.39%，不过仍然远高于监管要求。

    　　净息差持续回落。公司披露的2023 年前三季度日均净息差1.67%，同比下降31bps，同比降幅与中报一致。净息差下降的主要原因估计仍是LPR 下降以及信贷需求疲弱等引起，同时叠加存款利率上升。从单季数据来看，公司三季度日均净息差1.58%，较二季度下降9bps。

    　　资产质量保持稳定。按照贷款质量五级分类，三季度末公司的不良贷款余额3500 亿元，比上年末增加288 亿元，不良贷款率1.36%，下降0.02 个百分点。拨备覆盖率216%，上升7 个百分点。总体来看，各项指标变化不大，资产质量保持稳定。

    　　投资建议：公司整体表现比较稳定，我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润3693/3901/4150 亿元，同比增速2.4/5.6/6.4%；摊薄EPS 为0.99/1.05/1.12 元；当前股价对应PE 为4.8/4.5/4.3x，PB 为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。