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工商银行(601398)机构评级研报股票分析报告

 
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工商银行(601398):息差压力略超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-03-28  查股网机构评级研报

投资要点

    工商银行2023 年息差压力略超预期,利润稳定增长,保持31.3%高分红率。

    数据概览

    工商银行2023A 营收同比增长-3.7%,增速较2023Q1-3 下降0.2pc;归母净利润同比增长0.8%,增速较2023Q1-3 持平。2023 年末不良率1.36%,环比持平于2023Q3 末;拨备覆盖率214%,环比2023Q3 末下降2.2pc。

    利润稳定增长

    工商银行2023A 营收同比增长-3.7%,增速较2023Q1-3 下降0.2pc;归母净利润同比增长0.8%,增速较2023Q1-3 持平。营收增速小幅放缓,主要源自息差收窄拖累利息收入表现。展望未来,考虑贷款重定价和息差高基数,预计24Q1 营收跌幅将较23A 扩大,随着息差基数改善,后续季度营收增速有望企稳回升。

    息差环比收窄

    测算23Q4 单季息差为1.42%(期初期末口径,下同),较23Q3 下降12bp,主要受资产端收益率放缓影响。①23Q4 单季资产收益率环比下降16bp 至3.21%,判断主要受贷款收益率下行影响,23Q4 存量按揭加点调降以及贷款新发利率进一步下行。此外,收益率较低的票据占比提升,也进一步拖累整体资产收益率表现,23Q4 票据贴现环比增长9.7%,较贷款总额快8.6pc。②23Q4 单季负债成本率环比改善4bp 至2.00%,判断可能得益于存款期限结构优化以及存款降息。

    资产质量稳定

    工商银行不良基本稳定:①从静态指标来看,23Q4 末不良率为1.36%,环比持平。前瞻指标关注率和逾期率小幅波动,23Q4 末关注率、逾期率分别较23Q2 末上升6bp、9bp 至1.85%、1.27%。②从动态指标来看,测算2023TTM 不良生成率较23Q3 略升2bp 至0.45%,处在较低水平。工商银行拨备小幅下降,23Q4 末拨备覆盖率环比-2.2pc 至214%。

    保持30%+分红率

    工商银行2023 年度分红方案显示,2023 年每股股利为0.31 元,略高于2022年,每股股利增幅与利润增速匹配。工商银行2023 年度分红率维持在31.3%的高水平,股息率达到5.72%高位。

    盈利预测与估值

    预计工商银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.28%/1.49%/5.52%,对应BPS10.22/10.91/11.66 元/股。现价对应2024-2026 年PB 估值0.52/0.49/0.46 倍。目标价为6.20 元/股,对应24 年PB 0.61 倍,现价空间16%,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。

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