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工商银行(601398)机构评级研报股票分析报告

 
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工商银行(601398):经营整体平稳 核心资本充足

http://www.chaguwang.cn  机构:国联证券股份有限公司  2024-05-10  查股网机构评级研报

  事件:

      工商银行公布24 年一季报,24Q1 实现营收2198.43 亿元,同比-3.41%,增速较23 年+0.32PCT;归母净利润876.53 亿元,同比-2.78%,增速较23 年-3.58PCT。

      非息支撑整体营收,拨备反哺贡献走低

      工商银行营收增速边际提升,主要由非息收入支撑。24Q1 工商银行手续费及佣金净收入、其他非息收入分别同比-2.83%、+2.15%,增速水平快于整体营收增速。工商银行归母净利润增速边际下降,主要系拨备反哺力度有所走低。从业绩归因来看,24Q1 工商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-17.23%、+1.41%,较23 年分别+1.43PCT、-3.64PCT。

      息差拖累减弱,前期不利因素影响逐步消化

      24Q1 工商银行利息净收入同比-4.16%,增速23 年+1.18PCT。利息净收入降幅边际收窄,主要系息差拖累减弱。从信贷投放来看,截至24Q1 末,工商银行贷款余额为27.37 万亿元,同比+11.60%,增速23 年-0.79PCT,贷款增速下滑主要系当前有效融资需求依旧偏弱。24Q1 工商银行新增贷款1.28 万亿元,其中新增对公+票据贴现为1.07 万亿元,占新增贷款的83.39%,较23Q1 同比少增791.73 亿元。从净息差来看,工商银行24Q1 净息差为1.48%,较23 年-13BP。净息差边际收窄,主要系资产端拖累。24Q1工商银行生息资产平均收益率为3.33%,较23 年-12BP。资产端收益下滑预计主要系:1)23 年LPR 多次下调导致24Q1 重定价压力较大。2)工商银行按揭贷款体量较大,前期存量按揭利率调整影响仍需消化。截至23 年末,工商银行按揭贷款占比达到24.11%。3)有效融资需求不足导致新发贷款利率走低。

      资产质量平稳,核心资本充足

      资产质量整体保持平稳。截至24Q1 末,工商银行不良率为1.36%,与23 年末持平。不良贷款余额3708.88 亿元,较期初+4.92%。拨备方面,截至24Q1末,工商银行拨备覆盖率为216.31%,较23 年末+2.34PCT,整体风险抵补能力充足。资本方面,截至24Q1 末,工商银行核心一级资本充足率为13.78%,资本十分充足,后续资本制约信贷投放的可能性不大。

      盈利预测、估值与评级

      考虑到当前息差压力较大,我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为8389.48、8656.16、8940.75 亿元,同比增速分别为-0.49%、+3.18%、+3.29%,3 年CAGR 为1.98%。归母净利润分别为3598.28、3692.39、3834.44 亿元,同比增速分别为-1.14%、+2.62%、+3.85%,3 年CAGR 为1.75%。鉴于公司经营较为稳健,我们维持目标价 6.67元,维持“买入”评级。

      风险提示:稳增长不及预期,资产质量恶化。

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