事件：国联证券发布2022 年一季报，业绩超预期。1Q22 公司实现营收6.36 亿 /yoy+35%，归母利润1.89 亿 /yoy+20%；期末总资产724 亿 /QoQ+9.8%，净资产166 亿 /QoQ+1.4%。

    投资分析意见：维持买入评级，重申首推组合。坚定转型泛财富管理及客需资本金业务的中小券商，一季报穿越周期，成长性彰显；维持盈利预测，当前22-24 年动态PE 24 倍、19 倍、15 倍，22 年动态PB 为1.54 倍。1Q22 投行业务、投资业务（以股衍及高频低风险债券交易为主）分别拉动主营收入增长17pct、9pct，经纪、资管、净利息分别拉动主营收入增长2pct、3pct、4pct。维持盈利预测，预计公司22-24E 实现归母利润11、14、18 亿元，同比分别增长24%、28%、28%。同时董事会通过了H 股员工持股计划草案，拟以员工自筹资金回购不超过1.0%总股本，认购金额不超过7200 万元，彰显管理层对公司长期经营的信心。重申国联证券为券商首推组合标的。

    一季报业绩超预期且全条线增长，其中投行业务同比增9 成，资管增7 成，投资增近3 成。

    1Q22 公司证券主营收入6.3 亿元（不含其他业务收入及政府补助），同比+35%。其中，经纪、投行、资管、净投资（不含长股投）、净利息、投资咨询（以基金投顾为主）收入分别为1.4、1.6、0.3、2.1、0.7、0.1 亿元，同比分别+8%、+91%、+70%、+26%、+32%、+36%。1Q22 公司主营收构成如下：经纪22%、投行26%、资管5%、净投资34%、净利息11%、投资咨询2%。费类收入和用资类收入均衡发展。

    总资产、投资类资产均环比扩张约10%，一季度末经营杠杆3.7 倍，负债成本率下降。季末总资产724 亿元，QoQ+10%，净资产166 亿元，QoQ+1.4%，季末经营杠杆3.7 倍。

    投资类资产继续扩张，1Q22 约408 亿元，QoQ+10%，其中交易性金融资产339 亿元，QoQ+22%。测算1Q22 年化净投资收益率约2.2%，显著好于行业。期末有息负债376亿元，QoQ+18%，测算1Q22 负债成本率约3.0%（年化），较2021 年下降0.4pct。

    投行业务项目储备逐步兑现，一季度IPO 释放业绩驱动高增。1Q22 公司实现投行净收入1.6 亿元，同比增长91%。其中主承销一单IPO 项目（华康医疗）带来承销保荐收入约0.7亿元，主承销费率约6.6%。而且去年同期IPO 项目0 单。

    资管业务AUM 已突破千亿，规模同比高增驱动管理费收入增长。资管在FOF、固收+、ABS 三大领域齐头并进，21 年末AUM 1024 亿元，同比增长169%，驱动1Q22 公司实现资管净收入同比增长70%。

    董事会通过2022 年度员工持股计划草案：将以员工个人合法薪酬及其他合规自筹资金回购不超过公司1.0%总股本的H 股（单一持有人将持有不超过公司股本总额的0.1%）。预计本次回购金额总计不超过7200 万元人民币，且董监高人员认购比例不低于员工持股计划总份额的20%，其他员工认购比例不超过计划总份额的80%。员工持股计划也彰显管理层对长期经营发展的信心。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌