管理升级、战略领衔、区位优势，有望把握机遇实现特色突围如何看待中型券商的突围之路？公司治理优化、战略方向领衔是前提，以区位优势为基本盘，拓宽生态边界是基础。2019 年国联证券管理层更迭，中信系高管加持，公司经营表现显著改善，进入发展快轨，创新模式迭出，基金投顾业务领跑行业，以中小银行为切入口的toB 模式完善财富管理生态圈。我们认为，在核心管理层长期发展战略的引领下，配套市场化机制，公司有望持续实现业务快速突破，以泛财富管理为抓手，把握机遇实现特色突围。我们预计2022-2024 年EPS 分别为0.35/0.41/0.48 元，BPS 分别为6.03/6.32/6.66 元，A/H 可比公司2022E PB 估值为0.9/0.5 倍（Wind 一致预期），考虑到公司管理、战略、区位、业务创新等综合优势，给予溢价至2.0/0.7 倍，对应目标价12.06 元/5.09 港币，给予买入评级。

    立足苏南、辐射长三角的优质中型券商，优秀管理引领成长国联证券背靠无锡市政府，立足无锡，经营辐射长三角地区。无锡作为长三角区域一体化重要战略支点，具备独特的区位优势，为公司未来发展创造优势资源。公司2019 年管理层发生较大更迭，多位中信证券高管加盟国联证券，如公司现任董事长葛小波自1997 年起在中信证券任职，积累了证券行业长期专业化经营经验。中信系高管团队加盟成为国联证券特色转型升级的重要契机。优秀专业的管理能力、经验与前瞻性的战略思想，有助于长期战略的稳步推行。

    泛财富管理业务引领，打造生态闭环，强化联动效应国联证券将泛财富领域作为发展重心，致力于打通高净值、金融机构、企业客户三类客户的联动关系，业务结构上以轻资本业务作为核心着力点，强化联动效应，提升敏捷化能力，打造公司核心竞争力。经纪及财富管理深耕江苏省、开拓长三角，积极推动基金投顾业务发展，以中小银行为切入口完善生态模式。投行区域特色鲜明，致力打造“投行+投资”交易型投行。资本实力补强后，重资产业务稳步提升，两融市占率增速高于经纪市占率增速。

    业务特色明晰，基金投顾领跑行业，给予“买入”评级在管理层的创新引领下，公司业务具备较为清晰的特色，是首批获得基金投顾业务资格的唯一中型券商，21 年末投顾客户数15 万户，基金投顾签约资产规模103 亿元，处于行业领跑地位（规模相近的公司均为大型券商）。创新对B 端输出投顾服务，如联合杭州银行推出特色“神机营”基金投顾业务，拓宽业务边界。我们认为，公司有望在管理层的引领下持续实现业务快速突破，持续完善泛财富管理生态，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。