事件：国联证券发布2022 半年报，业绩符合预期。1H22 公司实现营收12.7 亿元 /YoY+13%，归母利润4.37 亿 /YoY +15%；其中2Q22 营收6.4 亿元 /QoQ+0.3%，归母利润2.48 亿元/QoQ+32%。期末总资产787 亿元，较年初增长19%；净资产166 亿元，较年初增长1.1%。

    　　期末经营杠杆4.0 倍，较年初提升0.65 倍（其中投资类杠杆较年初提升0.55 倍）。

    　　投资分析意见：2022 上半年公司利润同比双位数增长，显著好于市场指数表现，看好泛财富管理业务发展，维持买入评级，重申首推组合。当前22-24 年动态PE32 倍、24 倍、19 倍，22 年动态PB 为1.90 倍。下调市场成交量、两融余额、资管规模假设，从而下调盈利预测，预计公司22-24E 实现归母利润10.0、13.3、16.7 亿元（原预测11.0、14.0、18.0 亿元），同比分别增长13%、33%、26%。1H22 投行业务、投资业务分别拉动主营收入增长6.7pct、5.7pct，经纪业务、资管业务分别拉动主营收入增长1.4pct、2.3pct。

    　　公司H 股员工持股计划认购总金额为6811 万元，参与人数342 人，其中董监高认购金额合计占比22.3%（1518 万元），预计员工持股计划将逐步在二级市场购买公司H 股股票。

    　　中报符合预期，轻资本业务全条线及投资业务均正增长。1H22 公司营收12.7 亿元，同比+13%。其中，经纪、投行、资管、投资（含公允价值变动）、净利息收入分别为2.64、2.45、0.75、5.76、0.70 亿元，同比分别+6%、+45%、+53%、+13%、-29%。1H22公司主营收入构成如下：经纪占比21%、投行占比19%、资管占比6%、投资占比46%、净利息占比6%、其他（以基金投顾为主）占比3%。

    　　投资类资产扩张带动投资类杠杆提升，投资收益率稳健，负债成本率下降。报告期投资类资产继续扩张，期末466 亿元，较年初+26%；投资类杠杆（投资类资产/归母净资产）2.81 倍，较年初提升0.55 倍。公司投资类资产增长主因交易性金融资产增长（期末396亿元，较年初+43%），公司资产扩张以风险中性业务及高频低风险债券交易为主，测算1H22 年化净投资收益率约2.73%，显著好于上半年市场指数表现。报告期末有息负债418 亿元，较年初+31%，测算年化负债成本率约2.9%，较2021 年下降0.5pct。

    　　投行业务IPO 项目释放业绩，业务储备再上新台阶。1H22 公司实现投行净收入2.45 亿/yoy+45%，重点做大无锡地区 IPO 储备。1H22 实现主承销1 单IPO 项目（去年同期0单IPO），报 告期末已取得批文待发行IPO 项目1 单，申报在审股权项目8 单（其中IPO5单，再融资3 单）。债券承销方面，1H22 主承销金额207 亿，期末取得批文待发行项目42 单，申报在审项目30 单，未来将积极开发央企、大型地方国企等优质客户。

    　　资管业务AUM 维持千亿，积极推进资管子公司筹设。资管业务持续加强机构客户开发，有效推进渠道代销和机构定制；同时公募化产品运作初见成效。1H22 末AUM 1039 亿元，同比增长34%；其中公募规模59 亿，单一资管488 亿，ABS 362 亿，集合资管131 亿。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。