事件：国联发布2022 年中报，22H1 营业总收入12.74 亿，同比+13%；归母净利润4.37 亿，同比+15%。ROE 为2.63%同比下降0.89pct。

    业绩符合预期，领跑传统券商。22H1 公司实现营业收入12.74 亿，同比+12.7%，归母净利润4.37 亿，同比+15.4%。22Q2 营业总收入6.38 亿，同比-3%；归母净利润2.48 亿，同比+12%；净利润率提升主要由于Q2 所得税下降41%，剔除所得税影响22H1 净利润同比+7%，仍远好于行业净利润增速-10%。22H1 总资产规模786.82 亿，同比+19.3%，归母净资产165.60 亿，同比+1.1%。受资本金补充影响ROE 下降，22H1 ROE 为2.63%同比下降0.89pct。经营杠杆率3.99 倍，较上年末提升约0.7 倍。业绩构成看，自营业务占比45%，仍为贡献第一大板块，经纪业务占比21%，投行业务占比19%，资管业务占比6%，信用业务占比5%，其他占比4%。

    收费类业务受益于一季度投行贡献同比增长21%。（1）财富管理转型遇到波折。22H1 证券经纪业务净收入2.64 亿，同比+6%。其中代理买卖证券收入2.15 亿，同比+7%，公司股基交易额1.3 万亿，同比+19.5%，好于市场日均股基规模增速8.6%；代销金融产品收入0.22 亿，同比-26%，主要受资管产品和信托等销售规模下滑拖累。基金投顾转型客户数量增长但规模下滑，截至6 月末，公司基金投顾业务签约总户数20.17 万户，较21 年末+34%，授权账户资产规模人民币74.13 亿，较21 年末-28%。（2）投行业务因周期波动不及预期，但7 月迅速反弹。22H1 投行业务净收入2.45 亿，同比+45%，主要得益于Q1 贡献大，Q2 投行业务净收入0.82 亿，同比-3%。上半年IPO项目1 单（Q1 发行），承销规模10.4 亿，未发行再融资（去年同期28.4 亿），债券规模207.2 亿，同比-2%。投行业务受发行节奏影响，当前股权业务已实现良性循环。7 月公司服务无锡本地企业隆达股份上市，IPO 规模12.06 亿已超过上半年，“无锡根据地”持续哺育投行业务；截至报告期末，已取得批文待发行IPO 项目1 单，申报在审股权项目8 单（其中IPO 项目5 单，再融资项目3 单），辅导项目12 单。（3）资管业务规模较年末维持，因基数较低、主动管理转型费率提升录得高增长。资管业务收入0.75 亿，同比+53%。

    截至6 月末，公司资管业务规模1040 亿元，较去年末略增2%，新增公募大集合59 亿增厚收入。

    风险提示：1）全面注册制推进不及预期；2）二级市场大幅波动、交易清淡。