事件：公司发布2022 半年报，实现营业收入12.74 亿元，同比增长12.71%；归母净利润4.37 亿元，同比增长15.37%；归母净资产165.60 亿元，较2021 年同期提升55.73%。

    　　投资要点

    　　投资及投行业务超预期：1）投资业务收入超预期：市场大幅波动影响投资交易收入下滑：2022H1，上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别为-6.6%/-15.4%/-9.2%（2021 年同期分别为+3.4%/+17.2%/+0.2%），市场大幅波动，但国联证券投资交易收入同比+12.6%至5.71 亿，主要系公司固收配比较高（公司债券公允价值较2021 年+32%至222 亿元），且运用衍生品金融工具平滑市场波动，表现明显优于行业。2）IPO 稳定发展促公司投行业务超预期：据Wind 数据，市场IPO/债承规模分别同比+47.9%/+17.9%至3,119/56,336 亿元。国联证券IPO/债承规模分别为10/162 亿元（2021H1：分别为0/257 亿元），市占率分别为0.33%/0.29%（较2021H1 分别+0.33pct/-0.21pct，较2021 年分别+0.21pct/-0.09pct）。

    　　公司投行业务收入同比+45%至2.45 亿元，主要系公司IPO 业务同比提升迅速、持续增长。目前公司直投业务处于起步阶段，发展势头良好，该项业务收入有望在未来获得进一步增加。

    　　经纪业务稳健发展，资管业务超预期：1）零售财富管理促经纪业务稳定发展：2022H1 市场日均股基交易额同比+8.6%至10,615 亿元，国联证券经纪业务净收入同比+6.4%至2.64 亿元，公司经纪业务表现相对稳定，主要系公司零售财富管理业务及研究所投研业务稳定发展：①代理买卖证券业务净收入2022H1 同比+7%至2.15 亿元；②交易单元席位租赁净收入：2022H1 同比+51%至0.27 亿元。2）资管业务新增公募基金：

    　　公司资管业务净收入同比+53.2%至0.75 亿元，受托资产管理规模较去年同期+35.11%至1,040 亿元，本期新增公募基金管理规模59 亿元为公司带来收入752 万元；集合/定向/专项资产管理规模分别同比+37%/-6%/+131%至131/488/362 亿元，公司集合及专项资产管理稳健发展。

    　　盈利预测与投资评级：在国内券商同质化严重的背景下，国联证券推陈出新，坚持以客户需求为中心，不断创新经营模式，我们预计公司未来将聚焦主业加速财富管理转型，加码大投行业务布局，未来公司各项业务将呈现高成长性。我们维持对公司2022-2024 年的归母净利润预测11.12/13.60/16.56 亿元，对应2022-2024 年EPS 为0.39/0.48/0.58 元，当前市值对应2022-2024 年P/B 1.88/1.78/1.66 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）行业竞争加剧；3）监管趋严抑制创新业务发展。