事件：国联证券发布2022 年中期报告。公司实现总营业收入12.74 亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润4.37 亿元，同比增长15.37%；期末净资产收益率为2.63%，同比下降0.89pct。

    　　事件点评

    　　业绩优于同业，员工持股计划进一步激发公司经营活力。公司上半年实现营业收入12.71 亿元，YoY+9.13%；实现归母净利润4.37 亿元，YoY+15.37%，业绩表现优于同业，实现逆势增长。2022H1 公司基本EPS为0.15 元，YoY-6.25%。由于资本金补充影响，公司上半年净资产收益率为2.63%，YoY-0.89pct。公司于2022 年6 月启动员工持股，有利于锁定核心管理层及人才，提升员工积极性，从而利好公司长期稳定发展。

    　　经纪业务市占率提升，财富管理推进放缓。上半年，公司经纪及财富管理业务实现收入人民币 3.75 亿元，YoY+ 5.49%。得益于公司持续优化服务体系，创新经营模式，公司上半年客户数达148.59 万户，YoY+10.79%；经纪业务市占率为 0.51%，同比+0.05pct。受市场波动影响，公司资管及信托产品销售规模下滑，公司代销金融产品业务收入实现0.22亿元，YoY-26.2%。截至2022H1，公司基金投顾业务客户数达 20.17 万户，较去年年末+34.20%，签约资产规模达74.13 亿元，较去年年末-27.77%，或由于基金市场波动，净值下滑所导致。我们认为，随着权益市场的回暖，公司财富管理业务推进速度将逐步恢复。

    　　全力推进股权业务，投行业务收入同比高增。上半年，公司实现投资银行业务净收入2.45 亿元，YoY+44.97%。截至2022 年6 月末，公司已取得批文待发行 IPO 项目 1 单；申报在审股权项目 8 单（其中 IPO项目 5 单，再融资项目 3 单）；辅导项目 12 单，股权业务已实现良性循环。我们认为，公司下半年将继续深耕无锡地区业务储备，抓住北交所及全面注册制改革的机遇，推进股权业务再上新台阶。

    　　公募化产品运作初见成效，资管业务收入增长迅速。上半年公司实现资管业务收入0.75 亿元，YoY+53.1%。2022H1，公司资产管理规模达1039.72 亿元，同比增长 35.11%，其中，公募基金资产规模达58.84 亿元，较去年同期实现零突破。

    　　自营业务表现亮眼，杠杆率有所提升。公司自营业务收入实现5.8 亿元，YoY+12.9%，自营业务收入占公司营业收入比重的45%，仍为公司业绩贡献第一大板块。2022H1，公司自营投资杠杆达290.05%，较去年同期+65.85pct，主要源于非权益类资产规模的提升。公司场外衍生品业务已形成了一定的行业口碑，2021 年公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入排名进入行业前十，业务规模有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　在市场下行，同业业绩疲软的情况下，公司仍维持较高成长性，实现业绩的逆势增长。随着权益市场的回暖及公司战略的稳步推进，我们预计公司2022-2024 年总营业收入为34.20 亿元/43.91 亿元/51.92 亿元，同比增长15.3%/28.4%/18.3%；实现归母净利润10.56 亿元/13.57 亿元　　/16.05 亿元，同比增长18.9%/28.5%/18.3%。以 2022 年8 月26 日收盘价为基准，预计对应的 2022PE 为28.59 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。