事件：3 月15 日，国联证券的控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司以91.05亿的价格拍卖竞得民生证券30.3%股权。

    　　民生证券行业排位 30 名左右，投行颇有特色。大股东泛海系风险暴露，三方激烈竞逐股权，最终花落国联集团。（1）民生证券投行业务出众，位居行业前10，为投行特色中型券商。公司20 至22 年营业收入为36.32/47.26/25.32亿，同比+35%/+30%/-46%， 21 年行业排名31 名。20 至22 年公司归母净利润分别为9.19/12.23/2.11 亿，同比+73%/+33%/-83%，21 年35 名左右。

    　　2018 年开始，公司明确打造“投行+投资+研究”的特色投资银行业务，制定差异化策略，重点布局长三角、珠三角和环渤海三个经济核心区域，聚焦生物医药、通信电子及高端制造等战略性新兴产业，持续推动各类项目拓展及储备。20-22 年公司投行业务收入分别为16.13/20.31/16.06 亿，同比+131%/+26%/-21%， 2022 年投行收入占主营业务收入比例65%,IPO 规模行业排名第7，21 年投行收入排名行业第8 名。（2）泛海系因债务危机多次出售股权并逐渐脱离对民生控制，此次法院将泛海系35 亿冻结股份拍卖。

    　　2002 年泛海系入局并逐步加强对民生证券控制，持股峰值达88%；2015 年公司管理层陆续引入多名监管系统背景人员，持续强化以投行业务为标签的特色券商；2020 年泛海资金链陷入紧张后，泛海控股多次转让民生证券股权，管理层实施“反向混改”，引入上海国资系入股，泛海系持股降至31%且不再对民生证券并表，民生证券成为一家无控股股东、无实控人的券商，此次拍卖源于泛海控股所欠山东高速一笔本金12 亿余元的未偿债务。股东的风险事件对公司经营造成拖累，虽18 年开始公司逐渐修复，但ROE 和杠杆率仍低于行业平均水平。ROE 从18 年的0.85%开启上升，并在21 年ROE 达到8.29%，短暂超越行业平均ROE 水平，22 年ROE 下滑至 1.39%；公司杠杆率从2015 年的1.72 持续上升至2022 年的3.30 倍，仍低于行业平均。（3）三方激烈竞争，最终民生股权花落国联集团。此次竞拍角逐颇为激烈，国联发展集团与东吴证券、浙商证券共经历162 次出价，最终较起拍价溢价55.24%竞拍得到民生证券30.3%的股权，彰显国联发展集团势在必得决心。

    　　风险提示：券商业绩低于预期；监管政策收紧；股市低迷。