事件：3 月28 日，国联证券发布2022 年年报。

    　　业绩符合预期，领跑传统券商。22 年公司实现营业收入26.23 亿，同比-12%，归母净利润7.67 亿，同比-14%，远远跑赢行业-26%净利润增速。Q4 单季度营业总收入5.68 亿，同比-38%，环比-27%；归母净利润1.24 亿，同比-47%，环比-40%；净利润率下降主要由于Q4 管理费用季节性较高。22 年总资产规模744 亿，同比+13%，归母净资产168 亿，同比+2%。受资本金补充及市场景气度影响ROE 下降，22 年ROE 为4.62%同比下降2.65pct。经营杠杆率3.79 倍，较上年末提升约0.45 倍，较Q3 环比提升0.26 倍。业绩构成看，自营业务占比45%，仍为贡献第一大板块，经纪业务占比21%，投行业务占比19%，资管业务占比8%，信用业务占比5%，其他占比3%。

    　　收费类业务同比-4%彰显韧性。（1）财富管理业务随市场波动。经纪业务净收入5.50 亿，同比-10%；Q4 单季度收入1.36 亿，同比-13%，环比-9%。

    　　其中代理买卖证券净收入4.26 亿，同比-14%，公司股基交易额2.42 万亿，市占率0.49%与21 年末持平；代销金融产品收入0.42 亿，同比-38%，金融产品销售额582 亿，同比+27%，主因自主研发资产管理产品销售额增长而三方金融产品规模下滑拖累收入。基金投顾转型客户数量增长但规模下滑，公司基金投顾业务签约总户数24.03 万户，较21 年末+60%，基金投顾签约资产规模68.80 亿，较21 年末-33%。公司持续完善“小B 大C”客户服务体系，深化财富管理转型，扩大基金投顾优势。（2）投行业务IPO 规模高增，再融资、债承规模下滑拖累收入。投行收入4.77 亿，同比-6%；Q4 单季度投行业务收入0.53 亿，同比-73%，环比-70%。22 年完成IPO 项目3 单，IPO规模24 亿，同比+251%，实现高速增长，市占率达到0.41%创新高；再融资规模28 亿，同比-78%（21 年联席承销京东方再融资导致基数较高）；债券承销规模394 亿，同比-9%。Q4 投行业务受发行节奏影响规模下滑，目前股权业务已实现良性循环。当前已取得批文待发行IPO 项目2 单，申报在审项目2 单，辅导项目13 单。预期公司持续以“投行+投资”模式为抓手，做强无锡根据地股权业务。（3）资管业务规模较年末维持，因基数较低、主动管理转型费率提升录得高增长。资管收入1.94 亿，同比+38%；Q4 单季度资管业务收入0.61 亿，同比+3%，环比+5%。截至年末，公司资管业务规模1020亿元，同比持平，其中公募大集合72 亿同比增长2.7 倍增厚收入。

    　　风险提示：券商业绩低于预期；监管政策收紧；股市低迷。