事件：公司实现营收/归母净利润26.23 / 7.67 亿元，yoy-11.59% / -13.66%。

    全年业绩好于市场，22Q4 环比增速有所放缓。2022 年四季度公司实现归母净利润1.2 亿元，yoy-46.6%，qoq-40.0%。加权平均ROE 为4.62%，同比-2.65pcts。经纪、投行、资管、信用、自营净收入（剔除其他业务收入）占比分别为22.0%、19.1%、7.8%、4.8%、46.2%。

    外延并购持续推进，补齐财富管理业务短板。1）投行业务：22 年投行收入yoy-6.4%至4.77 亿元，投行业务具有一定韧性。22 年发行3 单IPO，募资总额yoy+251.4%至24.0 亿元，市场份额同比+0.35pct 至0.46%；发行债券131 只，募资总额yoy-6.9%至399.40 亿元，市场份额0.37%。2）经纪业务：22 年经纪业务收入5.50 亿元，yoy-9.8%；22 年股基成交额24246.02亿元，市占率持平上年为0.49%。3）资管业务：22年资管业务收入yoy+37.9%至1.94 亿元，实现逆势增长，公司拟收购中融基金股权。

    自营业务表现优于同业，衍生品业务有亮点。1）自营业务：22 年自营业务收入yoy-17.3%至11.53 亿元，主要受去年市场大幅波动影响及处置金融工具产生的投资收益减少。期末公司衍生金融资产9.80 亿元，增长超过1 倍，衍生品业务具备优势。2）信用业务：22 年信用业务收入yoy-44.1%至1.21亿元，主要系应付债券利息支出增加。公司两融余额89.64 亿元，yoy-13.9%；股票质押回购余额38.57 亿元，yoy+1.1%。

    投资建议：公司有序补充资本金，同时不断以外延式并购的方式补充业务短板，拟收购中融基金以控股公募牌照，大股东收购民生证券形成业务、区域互补，财富管理业务具备优势，中长期成长性突显。我们预测公司23-25 年归母净利润增速分别为+32.1% / +20.2% / +13.8%。当前股价对应2023 年PB 为1.72 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：市场波动风险、业务风险、市场活跃度下降风险。