公司3月28日披露2022年年报

    　　2022年公司实现营收26.23亿元（-11.59%），实现归母净利润7.67亿元（-13.66%），扣非后归母净利润7.30亿元（-17.86%），基本每股收益0.27元（-25.00%）。公司2022年ROE为4.62%，较上年同期下降2.65pct。

    　　经纪业务规模稳定，财富管理深化转型

    　　公司实现经纪业务净收入5.50亿元（-9.77%），传统经纪业务方面，代理买卖证券业务净收入4.26亿元（-13.84%）。2022年公司实现股基交易额2.42万亿元（-10.96%），市占率达到0.49%，基本与21年保持持平。财富管理业务方面，第一，公司代销金融产品业务净收入为0.42亿元（-38.03%），主要是由于第三方基金产品销售规模的大幅下滑（31.34亿元，-79.48%）。第二，资管业务实现净收入1.94亿元（+37.91%），一方面，受益于自主研发资产管理产品表现优异，实现销售规模456.70亿元（+122.61%）。另- -方面，公司主动管理转型较为成功，2022年资管业务规模达到1,020.48亿元（-0.36%），其中公募+集合资管业务规模达到188.84亿元，占比18.51%,较2021年提升5.78pct。上述两项业务收入达到0.80亿元（+ 60.11%），占比43.10%，较2021年提升8.99pct。公司持股中海基金33.409%的股份，此外，2023年2月7日公司完成收购中融基金75.5%的股份，未来公司资管业务有望实现加速发展。第三，公司基金投顾业务客户数量快速增长，截至2023年末，公司签约客户数24.03万户（+59.88%），虽然受到市场震荡影响AUM下滑显著（68.80亿元，-32.96%），但预计2023年客户增长叠加市场回暖有望带来增量收益。

    　　再融资拖累股权承销规模，债券承销规模缩减2022年，公司实现投行业务净收入4.77亿元（<-6.39%），总承销规模52亿元（-61.37%）。其中，股权承销IPO增幅显著（24亿元，+251%），再融资（28亿元，-78.09）为业绩主要拖累项。债券承销方面，公司累计债券承销393.92亿元（-8.68%），除可转债以外各类债券承销规模均有- -定程度的下滑，公司债下滑最为显著（348.98亿元，-9.02%），占总承销规模的88.59%。公司在股权承销方面实力较弱，但3月15日，公司实际控制人国联集团竞得民生证券30.3%股份，民生证券投行业务强势，根据中证协统计显示，2021年民生证券投行业务收入位列第8,投行综合实力位居行业头部水平。

    　　两融业务遇冷，股票质押业务支撑业绩增长

    　　公司信用业务收入1.21亿元（-44.06%），公司两融和股质余额分别为89.64亿元（-13.85%）和38.57亿元（+1.01%），实现利息收入5.79亿元（-4.85%）和1.31亿元（+14.03%）。投资类（表内）股票质押平均履约保障比例275.84%,同比下降100.86pct,股票质押风险持续压降。

    　　自营收入下滑

    　　公司自营业务收入11.59亿元（-16.86%）。-方面，公司已债券投资为主，投资规模达到188.32亿元（+12.39%），占总交易性金融资产规模的58.06%。另- -方面，公司重点发展衍生品业务，衍生金融资产规模达到9.80亿元（+102.02%），柜台与机构客户对手方交易业务收入位列行业第10。

    　　投资建议

    　　国联证券以“泛财富管理”为核心，利用率先获得基金投顾业务的先发优势。加速财富管理转型，同时开始着力布局公募基金业务。2月23日，公司发布公告表述，收购中融基金75.5%的股权。除此之外，3月15日，公司实际控制人国联集团竞得民生证券30.3%股份，二者在展业区域和强势业务方面存在一-定的互补性。我们预测公司20232025年基本每股收益分别为0.33元、0.38元、0.47元，每股净资产分别为6.17元、6.46元、6.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧