1Q23 归母净利润同比下滑8.92%，年化ROE4.87%有所提升。1）公司1Q2023 实现营业收入6.78 亿元，-6.25%yoy；实现归母净利润2.07 亿元，-8.92%yoy。2）公司1Q2023 实现年化ROE4.87%，较去年同期4.58%提高0.29pct。截至1Q2023 公司权益乘数达4.15，较年初提高0.36。3）1Q2023 公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比分别为17%、56%、13%、8%、5%其中，自营业务收入占比同比明显提升22pct，经纪业务收入占比同比下滑5pct，投行业务收入占比几乎减半。

    　　自营业务收入大幅提升，经纪业务承压。1）公司1Q2023 实现自营收入3.73 亿元，+75%yoy，截至1Q2023 末公司金融投资资产规模478.13 亿元，较年初+9.35pct，+23.5%yoy，其中，交易性金融资产达348.3 亿元，较年初增加7.38%，其他债权投资达95.01 亿元，较年初下降13.6pct。2）1Q2023 公司实现经纪收入1.12 亿元，-19%yoy，降幅明显。3）公司1Q2023 实现资管收入0.32 亿元，-9%yoy。

    　　投行业务收入明显缩水，利息净收入有所增加。1）1Q2023 公司实现投行业务收入0.89 亿元，-46%yoy。1Q2023 公司股债承销规模194 亿元，-56.8%yoy，市占率0.63%；其中，无IPO 承销，市占率为0，较去年同期下降0.78pct；债券承销规模为178.58 亿元，较去年同期增加57.14pct。2）1Q2023 公司实现利息净收入0.55亿元，31.57%yoy。而就两融业务看，截至1Q2023 公司融出资金余额100.5 亿元，较年初增加11.66%，+14%yoy。

    　　公司资本运作按部就班，快速推进。1）公司收购中融基金75.5%股权已由证监会核准，这一收购有望给公司基金管理业务带来显著增量，并成为公司大财富管理板块的重要拼图。2）公司所属国联集团竞得民生证券30%股权并成为其大股东，未来如何整合这两块券商牌照以及两家券商从而快速增强竞争力，将成为重要看点。

    　　结合公司1 季报表现，维持公司盈利预测不变，我们预测公司23-25 年BVPS 分别为6.25/6.65/7.11 元，按可比公司估值法，维持公司2023 年1.90xPB，维持目标价11.88 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。