事件：国联证券发布2023 年一季报，业绩符合预期。1Q23 国联证券实现营业收入6.8 亿/yoy+7% /qoq+19%，净利润2.1 亿/ yoy+10%/ qoq+68%；1Q23 加权ROE 1.22%。

    　　投资收益同环比均大幅改善，主营收占比近6 成。1Q23 证券主营收入6.7 亿元（剔除其他收入及政府补助等非经常性损益）/yoy+6%/qoq+28%。其中，经纪、投行、资管、其他手续费、净利息、净投资收入分别为1.1、0.9、0.3、0.1、0.5、3.7 亿元，同/环比分别-19%/-17% 、-46%/+67% 、-9%/-48% 、+1.4%/-63.4% 、-24%/+73% 、+76%/+74%。1Q23 主营收构成如下：净投资（含汇兑）占比55.6%、经纪16.7%、投行13.3%、资管4.7%、其他手续费1.5%、净利息8.2%; 1Q23 市场上涨，预计公司直投和股票自营业务（占比低）同环比均明显改善，带动公司投资收益改善，报告期投资收益为第一大收入来源。

    　　稳健扩表，期末经营杠杆4.15 倍/qoq+0.36 倍，投资收益率稳中有升。期末总资产819 亿元/qoq+10%，净资产173 亿元 /qoq+3.1%，经营杠杆4.15 倍/qoq+0.36 倍。

    　　期末金融投资规模485 亿元/qoq+8.4%，其中交易性及衍生资产规模355 亿元/qoq+6.2%。测算得1Q23 年化净投资收益率约3.20%（2022 年为2.84%）。公司大力发展股权衍生品业务，2022 年股衍业务占投资收入比重接近3 成；同时固收业务聚焦客需资本中介业务，2022 年固收类投资占投资收入比重超过1/3。

    　　投行业务：债券承销及再融资同比增长，IPO 在手项目尚未释放业绩。1Q23 投行净收入0.9 亿 /yoy-46% /qoq+67%。按发行日统计，1Q23 国联IPO 项目承销0 单，再融资承销规模10.18 亿元（vs 去年同期承销0 单），市占率0.53%。债承方面，1Q23 债券主承销规模123 亿 /yoy+47%，其中公司债承销规模93 亿元，市占率1.12%。项目储备方面，截止4/29，华英证券IPO 排队10 家，其中创业板项目5 家；考虑到排队项目仍在有序推进，预计IPO 业务将逐步释放投行业绩。

    　　外延并购陆续落地，财富管理业务及投行业绩可期。国联证券目前控股中融基金（持股75.5%），参股中海基金（持股 33.4%），同时公司拟设立资管子公司并申请公募牌照，看好公司公募基金领域业务扩张。1Q23 控股股东（无锡市国联发展）竞买民生证券30.3%股权，后续业务整合预期升温。1Q23 民生证券IPO 承销规模51 亿元/市占率5.3%，排名行业第6 位；截止4/29，民生证券IPO 储备99 家，行业排名第5。

    　　投资分析意见：维持买入评级，维持盈利预测。公司1Q23 业绩符合预期，市场交投持续回暖下公司业绩2Q 预计将环比改善。展望未来，公司公募资管及投行业务领域的业务实力有望持续增强；同时70 亿定增已获上交所受理，资本实力得到补充后，风险中性的资本中介业务规模将有望实现扩张。维持盈利预测，预计国联证券23-25E 净利润10.0/14.3 /19.3 亿，同比分别+30% /+43% /+35%。当前23/24 年动态PE 为26/18 倍。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。