自营投资收益率改善，看好长期成长性

    　　2023 一季度公司营业总收入/归母净利润为6.8/2.1 亿元，同比+6.7%/+9.8%，年化加权平均ROE 4.88%，同比+0.32pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.15 倍，较年初+9%，净利润表现符合预期。一季度自营投资同比高增，驱动公司盈利同比改善。我们维持2023-2025 年归母净利润预测10.0/14.7/17.3 亿，同比+30%/+47%/+18%，EPS 为0.4/0.5/0.6 元。2023 年3 月公司控股股东国联集团竞拍获得民生证券30.30%股权。2023 年4 月收购中融基金75.5%股份事项获证监会核准。公司通过融资和收购提升自身综合实力，驱动泛财富管理为核心的战略持续推进，管理层具有较强执行力和创业精神，看好长期成长性。当前股价对应PB 1.6/1.5/1.4 倍，维持“买入”评级。

    　　交易量下降拖累经纪业务，投行、资管业务同比下降（1）2023Q1 公司经纪业务净收入1.12 亿元，同比-19%，环比-17%，增速低于市场成交额，市场日均股票成交额8789 亿，同比-12.8%，环比+4.8%，新发权益类基金935 亿，同比-40%，环比+30%。（2）公司投行业务净收入0.9 亿，同比-46%。（3）公司资管业务净收入0.3 亿，同比-9%，或受规模同比下降影响（2022年末资管AUM 1008 亿，同比-1%）。

    　　自营投资收益率改善，两融市占率提升

    　　（1）2023Q1 公司投资收益（含公允价值变动损益，下同）3.7 亿，同比+75%，自营投资收益率3.96%（2022Q1 为2.51%）。期末自营金融资产规模390 亿，同比+5%，环比+7%。2023Q1 沪深300 上涨4.6%（2022Q1 下跌14.5%）、万得全A上涨6.5%（2022Q1 下跌13.9%），纯债债基指数上涨0.97%（2022Q1 上涨0.46%）（2）公司利息净收入0.55 亿，同比-24%，期末两融规模100.5 亿，同比+1%，两融业务市占率0.66%，较年初+0.05pct。

    　　风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期，收购事项不确定性。