事件：23Q1 国联证券实现营业收入6.78 亿元，同比+7%，环比+19%；归母净利润2.07 亿元，同比+10%，环比+68%。归母净资产173 亿元，较上年末+3%；年化ROE4.88%，同比+0.32pct。

    　　总体概览：自营修复，营收稳健增长，归母净利润环比高增。Q1 实现营业务收入6.78 亿，同比+7%，环比+19%；归母净利润2.07 亿，同比+10%，环比+68%。年化ROE 4.88%，同比+0.32pct。总资产819 亿，较上年末+10%，归母净资产173 亿，较上年末+3%。经营杠杆率4.18 倍，较上年末上升0.33倍。投资/ 经纪/ 投行/ 信用/ 资管/ 其他业务占主营业务比重分别为56%/17%/13%/8%/5%/2%，投资/经纪/投行/利息分别同比+22/-5/-13/-3pct，资管和其他业务同比持平。

    　　收费类业务：经纪业务低于市场景气度，投行业务受IPO 影响业绩下降，资管业务承压。（1）经纪业务降幅高于市场景气度。经纪业务净收入1.12 亿，同比-19%，环比-17%，经纪业务同比下滑幅度高于行业。23Q1 全市场日均股基交易额9906 亿，同比-9%，环比+2%，预期代销金融产品收入承压为经纪业务降幅大于成交规模的主要原因。（2）资管业务受规模下滑业绩略降。

    　　资管业务收入0.32 亿，同比-9%，环比-48%，预期资管规模下滑和业绩报酬下降为资管收入承压原因。2 月末偏股、非货基金份额为净赎回状态。其中，全市场偏股型公募净值7.6 万亿，较22 年末+2%，份额5.97 万亿份，较22年末-2%；非货基公募净值11.4 万亿，较22 年末持平，份额11.4 亿份，较22 年末-2%。公司2 月收购中融基金弥补公募基金牌照短板，实现“一参一控一牌”布局，预期未来充分释放中融基金业绩潜力，资管业务大有作为。

    　　（3）IPO 项目缺失拖累投行业绩，再融资实现零突破，债承表现亮眼。投行收入0.89 亿，同比-46%，环比+67%。全市场一季度IPO 规模651 亿，同比-64%，环比-36%；再融资规模2904 亿，同比+21%，环比-7%。Q1 公司受市场行情冷淡影响无IPO 项目；再融资规模10.18 亿，实现上年同期零规模突破，市占率达0.35%，行业排名24；Q1 债券承销规模153.16 亿，同比+85%，市占率达0.59%，同比+0.26pct，行业排名从36 上升至29。公司股东无锡市国联发展集团3 月拍卖竞得民生证券30.3%股权，预期公司将与民生协同整合深化落实“产业投行+投资”战略，有望实现跨越式发展。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、创新政策低预期、同业竞争加剧。